近期，索菲亞發(fā)布2019年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示：2019年衣柜零售（不含OEM家具）增速-2.8%，增長(zhǎng)面臨壓力，但衣柜毛利率增至40.49%。2020年受整裝、工程渠道拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2020-22年索菲亞(17.990, 0.12, 0.67%)衣柜收入增速2.9%/9.8%/11.1%，同時(shí)司米零售端表現(xiàn)良好，逐步邁入收獲期。

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▍索菲亞衣柜：產(chǎn)品升級(jí)與渠道變革并進(jìn)。

2019年衣柜零售（不含OEM家具）增速-2.8%，增長(zhǎng)面臨壓力，但由于輕奢系列和康純板銷售占比提升，衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%，但電商引流占比增至27%。2020年公司加強(qiáng)經(jīng)銷商精細(xì)化管理，預(yù)計(jì)2020-22年經(jīng)銷渠道收入增速-4.1%/5.2%/6.9%；隨著公司對(duì)整裝渠道態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，2020年整裝合作店鋪或達(dá)200家，預(yù)計(jì)2020-22年收入1.5/2.5/4.0億元；工程渠道品牌實(shí)力強(qiáng)，預(yù)計(jì)2020-22年收入增速30%/25%/20%。受整裝、工程渠道拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2020-22年索菲亞衣柜收入增速2.9%/9.8%/11.1%。

▍司米櫥柜：零售端表現(xiàn)良好，逐步邁入收獲期。

2019年司米櫥柜收入8.51億元，同比+20.1%，在櫥柜零售市場(chǎng)承壓局面下，增長(zhǎng)表現(xiàn)良好；毛利率同比+0.56pct至28.54%，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，凈利潤(rùn)增至2344萬(wàn)元，凈利率達(dá)2.8%，2020年有望繼續(xù)提高。經(jīng)銷渠道依靠店效提升，預(yù)計(jì)2020-22年收入增速11.4%/15.0%/15.2%；工程渠道借助索菲亞衣柜的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2020-22年貢獻(xiàn)收入0.90/1.35/1.89億元。綜上預(yù)測(cè)司米櫥柜整體收入增速20.0%/18.0%/18.0%。

▍其他品類：尚處培育階段，靜待效益釋放。

2019年木門收入1.88億元，同比+18.8%，毛利率同比+4.06pcts至15.85%；凈利潤(rùn)-4843萬(wàn)元，較2018年略微減虧。未來(lái)公司仍會(huì)通過(guò)衣木聯(lián)動(dòng)方式，推動(dòng)木門零售端發(fā)展，而工程端憑借衣柜先入優(yōu)勢(shì)加速拓展，預(yù)計(jì)2020-22年木門收入增速30%/22%/20%，2021年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。家具家品當(dāng)前更多定位于套餐附贈(zèng)品，用于提高引流效果，并不是盈利項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020-22年收入增速25%/24%/23%。

總結(jié)：公司作為定制衣柜龍頭品牌，在經(jīng)歷調(diào)整后逐步明確戰(zhàn)略方向，傳統(tǒng)渠道通過(guò)加強(qiáng)管控激發(fā)活力，同時(shí)對(duì)新興渠道態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，新品類櫥柜逐漸邁入收獲期，基本面有望觸底反彈進(jìn)入向上周期。

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