2021 年以來，家電行業(yè)受國內(nèi)消費景氣疲弱、原材料價格高企影響，整體表現(xiàn)持續(xù)承壓。Q4 前后，家電消費開始緩慢復(fù)蘇，成本壓力逐步緩解，行業(yè)有望迎來盈利剪刀差，龍頭企業(yè)或迎來較大的業(yè)績彈性。另外，國內(nèi)高端化、品質(zhì)化家電需求持續(xù)提升，且疫情催化消費升級提速，由此帶來的高端消費投資機會值得關(guān)注。

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家電消費逐步走向緩慢復(fù)蘇：疫情催化品質(zhì)家電消費需求提升，疊加消費升級趨勢，高端、智能化家電產(chǎn)品受到消費者青睞。據(jù)中怡康，2021 年1-10 月高價位段的大家電零售份額提升幅度明顯高于疫情前，且集成灶、掃地機、洗地機、投影儀等創(chuàng)新品類亦實現(xiàn)超越周期的成長。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，9 月以來，家電/音響類零售額同比增速轉(zhuǎn)正，且持續(xù)上行，顯示國內(nèi)家電消費需求持續(xù)復(fù)蘇。展望后續(xù)，我們認(rèn)為，高端、品質(zhì)家電消費將有效提振家電整體需求，而地產(chǎn)對家電銷售影響力度有限，家電消費將處于緩慢復(fù)蘇通道。

線上渠道流量仍將上升：線上消費的優(yōu)質(zhì)體驗正持續(xù)推動流量向線上轉(zhuǎn)移。今年，大家電線上消費延續(xù)較高的增速，銷售表現(xiàn)明顯好于線下。洗地機等新興品類優(yōu)先布局線上渠道，精準(zhǔn)營銷年輕消費群體，線上銷售實現(xiàn)靚麗增長。

另外，抖音、快手等新興電商崛起，部分家電企業(yè)也開始通過直播渠道帶量。我們認(rèn)為，線上消費的便利性優(yōu)勢明顯，且農(nóng)村地區(qū)正補齊物流短板，后續(xù)家電消費將持續(xù)向線上轉(zhuǎn)移。

原材料價格回落，盈利能力改善可期：2021 年11 月后，原材料價格出現(xiàn)明顯回落。11 月LME3 個月銅期貨價、LME3 個月鋁期貨價、塑料指數(shù)分別QoQ-0.4%/-10.9%/-5.2%。在國家對上游原材料實施保供穩(wěn)價的背景下，我們預(yù)計后續(xù)原材料價格將逐步回落。今年部分家電企業(yè)已通過終端提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整積極應(yīng)對成本壓力?？紤]到原材料價格回落傳導(dǎo)到終端價格存在滯后性，且家電龍頭對下游有較強議價能力，盈利剪刀差值得期待，部分經(jīng)營韌性較強的企業(yè)有望迎來較大的業(yè)績彈性(對利潤率彈性的測算見表2)。

海外疫情反復(fù)+關(guān)稅豁免預(yù)期增強，家電出口將保持韌性：展望明年，海外家電需求將進一步恢復(fù)，而全球家電供給的結(jié)構(gòu)將在一定程度上受到東南亞疫情防控的影響。我們預(yù)計2022 年全球的疫情將得到進一步控制，中國家電出口代工訂單可能有所減少，但訂單下行的節(jié)奏緩和，且存在反復(fù)。長期來看，全球的家電供給格局將恢復(fù)健康的狀態(tài)，中國在全球市場的份額在經(jīng)歷回調(diào)之后，仍將高于疫情發(fā)生之前的水平。值得注意的是，中美貿(mào)易關(guān)系緩和，假設(shè)美國減免部分領(lǐng)域關(guān)稅，將利好部分以美國為主要市場的跨境小家電公司。

家電行業(yè)景氣正逐漸走出低谷，在各種風(fēng)險因素已逐漸price in 的情況下，基本面邊際改善，有望帶動估值修復(fù)。建議重點關(guān)注三大投資主線：受益于高端消費提升的行業(yè)龍頭海爾智家、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、極米科技、倍輕松、科沃斯、石頭科技；基本面改善有望迎來逆境反轉(zhuǎn)的海容冷鏈、創(chuàng)維數(shù)字、海信視像、新寶股份、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份；競爭壁壘牢固，護城河深厚的長線白馬美的集團、格力電器、老板電器、公牛集團、歐普照明、九號公司、北鼎股份。

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