志邦家居在櫥柜行業(yè)領(lǐng)先，布局全屋定制打開成長(zhǎng)空間。

公司作為整體櫥柜一線龍頭，在整體櫥柜品牌、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等方面優(yōu)勢(shì)突出；隨著公司布局全屋定制，切入衣柜、木門等品類，業(yè)務(wù)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速提升。

預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.85、2.19、2.70 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

（圖片來源：志邦家居-官網(wǎng)，侵刪）

樂享廚房，更懂生活的櫥柜企業(yè)。

志邦家居成立于 1998 年，是我國(guó)櫥柜行業(yè)的早期開拓者，櫥柜業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)超 85%，2017 年整體櫥柜收入規(guī)模達(dá)到 18.8 億元，同比增長(zhǎng)32%。

隨著公司在櫥柜行業(yè)領(lǐng)先地位逐漸穩(wěn)固，志邦家居自 2015 年切入衣柜業(yè)務(wù)、2018 年布局木門新品類，開啟大家居之路，為公司帶來收入新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2018 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.2 億元，同比增長(zhǎng) 17%，歸母凈利潤(rùn) 2.0 億元，同比增速達(dá) 32%。

拓展衣柜、木門新品類，進(jìn)軍全屋定制。

在消費(fèi)者日益重視整體設(shè)計(jì)、空間利用趨勢(shì)下，公司借助定制櫥柜設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌優(yōu)勢(shì)，切入衣柜及木門以及衛(wèi)浴品類，開啟全屋定制之路。

2018年定制衣柜快速放量，18H1 衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.5 億元，經(jīng)銷門店數(shù)量達(dá)到 506 家。同時(shí)，公司開發(fā)出衛(wèi)浴柜、陽(yáng)臺(tái)柜等“三大風(fēng)格、六大體系”產(chǎn)品，完善在定制柜體方面布局。

此外，2018 年公司木門 50 萬套產(chǎn)品生產(chǎn)線一期工程完工，下半年開始逐步招商、銷售，成為全屋定制業(yè)務(wù)的重要組成部分，未來有望成為公司收入增長(zhǎng)的又一驅(qū)動(dòng)力。

經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，大宗業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。

志邦家居通過多年深耕細(xì)作，已建立起全國(guó)性營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，截至 2018 年上半年，志邦櫥柜全國(guó)經(jīng)銷門店約 1891 家，其中櫥柜經(jīng)銷店面 1385 家，衣柜經(jīng)銷商門店 506 家，為公司產(chǎn)品銷售提供了有力的渠道保障。

大宗業(yè)務(wù)方面，公司較早發(fā)展工裝業(yè)務(wù)，大宗業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著公司將阿米巴經(jīng)營(yíng)管理模式引入大宗業(yè)務(wù)，工程業(yè)務(wù)交付質(zhì)量與轉(zhuǎn)化效率得到進(jìn)一步提升。

此外，公司對(duì)大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，降低了地產(chǎn)商合作項(xiàng)目比例，以應(yīng)對(duì)地產(chǎn)下行階段大宗業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)軍全屋定制，首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。

作為整體櫥柜一線龍頭，志邦家居在整體櫥柜品牌、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等方面優(yōu)勢(shì)突出，隨著公司布局全屋定制，切入衣柜、木門等品類，業(yè)務(wù)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速提升。

我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.96、3.51、4.32億元，EPS 為 1.85、2.19、2.70 元。參照可比公司 2019 年 15 倍 PE 均值，考慮到公司 ROE 低于可比公司，給予志邦家居 2019 年 12-13 倍 PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為 26.28~28.47 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售面積增速超預(yù)期下滑，大宗業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)，侵刪）