索菲亞2018 年 Q1 營業(yè)收入同比增長 33.48%。 其中，定制家具收入約 11.2 億元，同比增長 32.45%；司米櫥柜營收約 0.96 億元，米蘭納營收約 0.21 億元。公司第一季度實現(xiàn)凈利潤 0.86 億元，同比增長 30.28%，毛利率 34.75%，增長 2.39pct。

開店是成長的原動力。 現(xiàn)有城市加密、空白城市填空、大家居店戰(zhàn)略布局，構(gòu)成公司2018 年開店的主旋律。截至一季度末，公司合計擁有門店 3617 家，其中衣柜 2275 家、櫥柜約 730 家、木門 187 家。預計 2018 年全年有望實現(xiàn) 3920 家門店，其中衣柜 2600家、櫥柜 1000 家、木門 200 家、 大家居店 120 家，明顯較過往提速。值得重點關(guān)注的是公司把大家居融合店的提升到戰(zhàn)略級別，目前公司已經(jīng)在武漢、成都等地開設 20家，這類新型渠道面積大（ 1000+平米）、品類全（衣柜+櫥柜+木門），客單價相比單品專賣店將有較大的提升，18年公司將加速在三四五線城市增開 100家大家居融合店。通過大家居戰(zhàn)略，公司 18Q1 全屋定制產(chǎn)品實現(xiàn)客單價 10566 元/單，同比增長 14.8%。

產(chǎn)品推陳出新，緊跟消費大趨勢：公司針對不同客戶 18 年分別推出“衣貴柜不貴”（ 799元/㎡；三聚氰胺板）、“全屋定制天天雙 11”（ 1111 元/㎡；康全板）、“無醛更安心”（ 1599 元/㎡；無醛板），迎合低中高端不同消費者。此外，公司今年下半年好賣產(chǎn)品預熱推出了四大系列。我們認為，公司定制產(chǎn)品通過不斷開發(fā)新品，一方面滿足了消費者日益凸顯的個性化需求，一方面也通過新品提升了產(chǎn)品的定價能力。在當前定制家具產(chǎn)品較為同質(zhì)化的環(huán)境下，通過研發(fā)推出新品是領跑者必備的競爭能力，量價雙升構(gòu)成銷售額持續(xù)成長的動力。

櫥柜持續(xù)向好： 司米櫥柜 2018 年起加強了產(chǎn)品宣傳力度，通過邀請體育明星代言、對門店進行換代升級等手段推動櫥柜銷量持續(xù)增長，我們測算櫥柜（不含配套部分）18Q1 收入約 7604 萬元（ VS17Q1 5512 萬元），同比增長 37%。公司 3 月起接單量加速提升，在三至五月持續(xù)大規(guī)模渠道促銷的助推下，司米有望重回告訴增長的軌道，預計 2018 年全年有望實現(xiàn) 10 億元收入。盈利能力方面，根據(jù)我們的測算，司米銷售額達到 7.39 億元即可實現(xiàn)盈虧平衡，超出的部分將帶來豐厚的純利，同比上一財年的扭虧為盈值得期待。

公司作為定制家具行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)快速發(fā)展的同時不斷夯實自身核心競爭力，銷售規(guī)模持續(xù)成長的空間和確定性都相對突出。 公司在全國布局的先進產(chǎn)能，以及近年來重金打造的信息系統(tǒng)，構(gòu)建出行業(yè)效率最優(yōu)的供應體系，是競爭對手難以超越的競爭壁壘。隨著 2018 年 DIY-HOME 設計師版本的上線與推廣、以及使用 3.0 陳列版本的廚柜門店陸續(xù)開業(yè)，渠道效率、 客戶體驗、品牌差異化有望進一步升級，形成更強大的終端服務能力，我們對公司的長期發(fā)展前景持樂觀預期。我們維持公司盈利預測，預計公司 18-20 年 EPS 分別為 1.38、 1.91、 2.61 元，對應 PE 23.9x、 17.3x、 12.6x(根據(jù) 4 月 18 日收盤價)。

風險提示： 定制家具行業(yè)競爭加??；房地產(chǎn)銷售低于預期。

（來源：證券時報）