歐派家居是定制家居行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的定制櫥柜業(yè)務(wù)和定制衣柜業(yè)務(wù)市占率均為行業(yè)第一。近五年來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均保持了穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司注重品牌建設(shè)和渠道建設(shè)，構(gòu)筑起強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。

1.企業(yè)簡(jiǎn)介

1.1公司概況

歐派家居集團(tuán)股份有限公司成立于1994年7月，注冊(cè)地址位于廣東省廣州市白云區(qū)，公司于2017年3月在上海證券交易所主板掛牌上市。股票簡(jiǎn)稱(chēng)：歐派家居；股票代碼：603833.

歐派家居屬于申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)中的＂輕工制造－家居用品－定制家居＂行業(yè)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式高品質(zhì)家居綜合服務(wù)商，主要從事全屋家居產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、安裝和室內(nèi)裝飾服務(wù)。

公司由定制櫥柜業(yè)務(wù)起家，之后分別于2003年擴(kuò)展衛(wèi)浴產(chǎn)品、2006年擴(kuò)展定制衣柜產(chǎn)品、2010年擴(kuò)展木門(mén)產(chǎn)品，并逐步向全屋產(chǎn)品延伸。目前，公司已經(jīng)覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制）、整體衛(wèi)浴、定制木門(mén)系統(tǒng)、金屬門(mén)窗、軟裝、家具配套等整體家居產(chǎn)品。

（圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)）

＂量身定制＂是公司業(yè)務(wù)模式的核心，公司的工作人員會(huì)根據(jù)客戶(hù)的房屋空間布局及尺寸、個(gè)性化喜好、功能等，按需設(shè)計(jì)解決方案，并通過(guò)信息化銷(xiāo)售系統(tǒng)渲染出效果圖，以供客戶(hù)消費(fèi)決策。

公司采取縱向一體化的業(yè)務(wù)模式，覆蓋從原料采購(gòu)、設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造、品牌建設(shè)、產(chǎn)品銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的有效控制。

1.2全文大綱

1.3行業(yè)背景

公司所處的家具行業(yè)，受房地產(chǎn)景氣度的影響較大。自2018年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，以及銷(xiāo)售渠道的結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)增長(zhǎng)整體承壓。

另外，家具行業(yè)具備較強(qiáng)的線(xiàn)下體驗(yàn)式消費(fèi)特性，終端門(mén)店是重要的空間展示場(chǎng)所，并承擔(dān)著成交職能。受新冠疫情的影響，家具企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境及市場(chǎng)狀況存在一定的不確定性。在防疫政策影響下，家具賣(mài)場(chǎng)及終端網(wǎng)點(diǎn)存在暫時(shí)關(guān)閉的情況，安裝服務(wù)人員無(wú)法上門(mén)進(jìn)行交付安裝，導(dǎo)致銷(xiāo)售端承壓。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至2021年底，我國(guó)家具制造業(yè)全年?duì)I業(yè)收入規(guī)模為8004. 6億元，同比增長(zhǎng)16. 42%.

雖然房地產(chǎn)行業(yè)下行，給家居行業(yè)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。但房屋翻新需求不斷涌現(xiàn)，為行業(yè)帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間。根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，到2024年，我國(guó)的房屋裝修套數(shù)將有2386萬(wàn)套，僅在定制櫥柜、定制衣柜、定制系統(tǒng)柜三個(gè)領(lǐng)域便可創(chuàng)造2577億元的市場(chǎng)規(guī)模。

另外，定制家具行業(yè)還具有一定的季節(jié)性特點(diǎn)，主要與居民的商品房交房時(shí)間有關(guān)，也與居民舊房二次裝修有關(guān)。由于我國(guó)幅員遼闊，各地氣候差異大，季節(jié)性特性又與地域分布存在一定的關(guān)聯(lián)性。

總的來(lái)說(shuō)，雖然房地產(chǎn)行業(yè)景氣度降低，給家具制造業(yè)帶來(lái)一定負(fù)面影響，但房屋翻新需求不斷出現(xiàn)，為行業(yè)帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間。

1.4公司治理

1.4.1公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司的控股股東及實(shí)際控制人為姚良松，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總裁，持有上市公司66. 19%的股權(quán)。另外，公司的＊＊＊＊兼副董事長(zhǎng)姚良柏與姚良松是兄弟關(guān)系，持有上市公司8. 47%的股權(quán)。二人構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系，總共持股74. 66%.

公司的十大股東中，其他均為國(guó)內(nèi)外各大投資基金，不參與經(jīng)營(yíng)管理。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，有利于核心領(lǐng)導(dǎo)對(duì)上市公司的掌控，提高決策效率。

資料來(lái)源：公司年報(bào)

1.4.2股權(quán)減持及質(zhì)押情況

2021年度，公司的大股東不存在股權(quán)減持情況。但姚良柏進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，占其持股比例的16. 67%.

不過(guò)，通過(guò)查詢(xún)公司最新發(fā)布的股權(quán)解除質(zhì)押公告，這部分股權(quán)已于2022年4月6日解除質(zhì)押，之后不再有股權(quán)質(zhì)押情況。

截止目前，公司不存在股權(quán)減持或質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

1.4.3公司的管理團(tuán)隊(duì)

公司的核心管理團(tuán)隊(duì)中，姚良松、姚良柏兩兄弟是公司創(chuàng)辦人。而對(duì)于其他管理成員，年報(bào)中對(duì)他們?cè)?a target="_blank" class="keylink">歐派公司的任職情況介紹較少。

但從近三年管理人員變動(dòng)情況來(lái)看，最近三年內(nèi)，沒(méi)有核心管理人員離任，說(shuō)明公司的核心管理團(tuán)隊(duì)還是比較穩(wěn)定的。

另外，2021年公司還進(jìn)行了股票期權(quán)激勵(lì)，向符合授予條件的835名中高層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員授予550. 54萬(wàn)股股票，將公司業(yè)績(jī)與員工利益進(jìn)行有效綁定，有利于提高管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干的工作積極性和穩(wěn)定性。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析

2.1公司業(yè)績(jī)分析

2017年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)五連漲，從97. 10億元增長(zhǎng)至204. 42億元，增長(zhǎng)了一倍有余。只有2020年由于疫情影響，增速在10%以下，其他年份增速均在15%以上。

2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162. 69億元，同比增長(zhǎng)12. 96%,雖然增速有所下滑，但在全國(guó)疫情反復(fù)、銷(xiāo)售場(chǎng)景受到抑制的情況下，依然保持增長(zhǎng)，已經(jīng)是很優(yōu)秀了。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球）

2017年至2021年，公司的歸母凈利潤(rùn)同樣保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)，從13億元增長(zhǎng)至26. 66億元，翻倍有余。

2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19. 90億元，同比下降5. 82%,主要原因是：疫情導(dǎo)致部分門(mén)店關(guān)閉，造成銷(xiāo)售端承壓。營(yíng)業(yè)收入雖然有所增長(zhǎng)，但由于門(mén)店關(guān)閉期間房租等固定支出不可避免，同時(shí)“四費(fèi)＂支出也有所上漲，導(dǎo)致支出項(xiàng)增幅大于收入項(xiàng)增速，凈利潤(rùn)下滑。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球）

公司的毛利率在2018年達(dá)到38. 38%的高點(diǎn)后，開(kāi)始持續(xù)下滑。尤其是2021年，下滑了3. 39個(gè)百分點(diǎn)，降至31. 62%,主要原因是：自2020年末起，主要原材料價(jià)格上揚(yáng)，截至2021年底依然在高位運(yùn)行，推高了公司的營(yíng)業(yè)成本。

數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球

2.2分產(chǎn)品分析

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)、其他五大類(lèi)。

其中，衣柜及配套家具產(chǎn)品是公司的第一大業(yè)務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101. 72億元，營(yíng)收占比達(dá)到50. 5%,且毛利率較高，為32. 19%.

公司的櫥柜業(yè)務(wù)是第二大業(yè)務(wù)，2021年貢獻(xiàn)營(yíng)收75. 29億元，營(yíng)收占比為37. 37%.櫥柜業(yè)務(wù)的毛利率是最高的，達(dá)到34. 35%.

而衛(wèi)浴、木門(mén)、其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售規(guī)模還比較小，營(yíng)收占比合計(jì)只有12. 13%,且毛利率都較低。

我們看一下衣柜及配套家具產(chǎn)品、櫥柜兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體情況：

1、衣柜及配套家具產(chǎn)品

（圖片來(lái)源：公司年報(bào)）

隨著定制衣柜向衣柜（全屋定制）的發(fā)展，公司的衣柜及配套家具產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比不斷提升，并在2021年達(dá)到49. 76%,超過(guò)櫥柜業(yè)務(wù)，成為公司第一大品類(lèi)。

2018年至2020年，衣柜及配套家具產(chǎn)品的毛利率在40%上下波動(dòng)，2021年由于原材料價(jià)格上漲，毛利率下降至32. 19%.可見(jiàn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)原材料成本的變動(dòng)還是比較敏感的。

2、櫥柜

（圖片來(lái)源：公司年報(bào)）

櫥柜是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，但隨著其他品類(lèi)的發(fā)展，櫥柜業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比從2017年的55. 14%下降至2021年的36. 83%,說(shuō)明公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨于多元化，品類(lèi)橫向拓張較為順利，這有利于公司打造家居一體化解決方案提供商的戰(zhàn)略規(guī)劃。

總的來(lái)說(shuō)，近五年來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長(zhǎng)。從產(chǎn)品布局來(lái)看，定制衣柜和定制櫥柜是公司的兩大支柱業(yè)務(wù)，且毛利率都比較高，是公司賺錢(qián)的核心。

3.企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析

3.1公司的行業(yè)地位

3.1.1經(jīng)營(yíng)規(guī)模

歐派家居的經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，營(yíng)業(yè)收入是行業(yè)第二名索菲亞的兩倍，是行業(yè)第三名志邦家居的四倍，歸母凈利潤(rùn)是志邦家居的五倍，公司的龍頭地位非常穩(wěn)固。

雖然公司的毛利率在行業(yè)內(nèi)并不突出，但得益于優(yōu)秀的費(fèi)用管控能力，銷(xiāo)售凈利率達(dá)到13. 03%,僅次于森鷹窗業(yè)的13. 43%,位居行業(yè)第二，但公司的規(guī)模遠(yuǎn)大于森鷹窗業(yè)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投研）

公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模具備數(shù)量級(jí)優(yōu)勢(shì)的情況下，仍能保持行業(yè)前端的盈利能力，可見(jiàn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)勁。

3.1.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

目前，我國(guó)家具行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，市場(chǎng)份額逐漸向頭部企業(yè)集中。

2021年，國(guó)內(nèi)定制櫥柜行業(yè)和定制衣柜＋系統(tǒng)柜行業(yè)的CR5(行業(yè)前五名市占率）均達(dá)到18%左右，而2015年，定制櫥柜行業(yè)和定制衣柜＋系統(tǒng)柜行業(yè)的CR5分別是11. 6%和9. 98%.可見(jiàn)，市場(chǎng)集中度正在不斷提升。

定制櫥柜行業(yè)CR5市占率：

數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商證券

定制衣柜+系統(tǒng)柜行業(yè)CR5市占率

（數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商證券）

在定制櫥柜行業(yè)，歐派家居始終保持著規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市占率從2015年的7. 28%提升至2021年的8. 75%,位居行業(yè)第一，力壓志邦、金牌、索菲亞等品牌。

在定制衣柜＋系統(tǒng)柜行業(yè)，歐派家居2015年的市占率僅為1. 79%,低于索菲亞和尚品宅配，之后快速占領(lǐng)市場(chǎng)，市占率不斷提升，2021年達(dá)到6. 66%,同樣占據(jù)了行業(yè)第一。

3.2公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位

近三年來(lái)，公司的【應(yīng)付預(yù)收－應(yīng)收預(yù)付】金額持續(xù)增長(zhǎng)，2021年已經(jīng)擴(kuò)大到28. 81億元，這是公司能夠無(wú)償占用上下游的資金，說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)具備較強(qiáng)的議價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

3.3公司的護(hù)城河

1、品牌優(yōu)勢(shì)

歐派家居不斷以＂歐洲品質(zhì)中 國(guó)價(jià)”的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品服務(wù)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者，在廣大消費(fèi)者心智中形成了廣泛的品牌知名度和影響力，并逐漸轉(zhuǎn)化為美譽(yù)度和信任度，＂有家有愛(ài)有歐派＂的廣告語(yǔ)深入人心。

目前，公司已經(jīng)擁有歐派、歐鉑尼、歐鉑麗、鉑尼思等核心品牌，覆蓋中低端、中高端、高端市場(chǎng)，可以滿(mǎn)足不同消費(fèi)群體的需求。2022年5月，公司收購(gòu)意大利高端定制家居品牌miform,強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍高定家居市場(chǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的高端品牌定位。

歐派家居品牌矩陣：

（資料來(lái)源：浙商證券）

公司憑借強(qiáng)大的品牌實(shí)力，連續(xù)6年入選中 國(guó)品牌500強(qiáng)企業(yè)榜單，且排名逐年攀升，2021年以439. 51億元的品牌價(jià)值位列第138位。此外，歐派還連續(xù)5年入選中 國(guó)制造業(yè)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)；2019~2021年連續(xù)3年獲得＂胡潤(rùn)中 國(guó)500強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)“以及＂中 國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)”的殊榮。

2、渠道優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)多年的渠道投入和建設(shè)，公司建立起家居行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有行業(yè)內(nèi)最具實(shí)力的經(jīng)銷(xiāo)商資源，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店超過(guò)7000家。

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展以及消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)零售渠道獲客能力有所下降，公司在保證零售網(wǎng)絡(luò)為主要獲客渠道的前提下，大力發(fā)展大宗渠道、整裝大家居渠道、電商渠道等新興銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。搭建起以零售、整裝渠道為主干，工程、電商渠道為兩翼，直營(yíng)、外貿(mào)渠道為重要支撐的更加立體的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑起強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。

3.4公司競(jìng)爭(zhēng)力總結(jié)

從經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面，公司的營(yíng)收是行業(yè)第二索菲亞的兩倍，歸母凈利潤(rùn)是行業(yè)第二志邦家居的五倍，龍頭地位非常穩(wěn)固。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，公司的定制櫥柜業(yè)務(wù)市占率為8. 75%,定制衣柜＋系統(tǒng)柜業(yè)務(wù)的市占率為6. 66%,均為行業(yè)第一。

從產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司近三年的【應(yīng)付預(yù)收－應(yīng)收預(yù)付】金額逐年拉大，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的議價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提升。

從護(hù)城河方面，公司同時(shí)具備品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)兩大護(hù)城河，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。

4.企業(yè)費(fèi)用管控能力分析

4.1銷(xiāo)售端分析

近三年來(lái)，歐派家居的銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)降低，2021年為6. 78%,略低于索菲亞，比志邦家居的14. 66%要低很多。說(shuō)明公司的產(chǎn)品比較容易銷(xiāo)售，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力比索菲亞和志邦家居更強(qiáng)。

4.2成本端分析

公司的費(fèi)用率近兩年都控制在20%以?xún)?nèi)，但由于家居行業(yè)的毛利率普遍較低，【費(fèi)用率／毛利率】就比較高了。2021年雖經(jīng)過(guò)了兩年的持續(xù)下降，仍高達(dá)52. 99%.

對(duì)比一下同行業(yè)的索菲亞和志邦家居，這兩家公司的【費(fèi)用率／毛利率】更高一些，2021年均高于60%.

對(duì)比來(lái)看，歐派家居的費(fèi)用管控能力還是不錯(cuò)的。

4.3成本管控能力分析

公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率和【費(fèi)用率／毛利率】均低于同行業(yè)的索菲亞、志邦家居，說(shuō)明公司的產(chǎn)品比較容易銷(xiāo)售，費(fèi)用管控能力在行業(yè)內(nèi)還是不錯(cuò)的。

5.投資預(yù)期率分析

5.1凈資產(chǎn)收益率分析

2017年至2020年，公司的ROE逐年下降，2021年企穩(wěn)回升。

2017年是由于公司上市，募集資金到賬，公司凈資產(chǎn)增加，導(dǎo)致ROE大幅下滑；2020年是由于歐派轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，公司的應(yīng)付債券金額大幅下滑，凈資產(chǎn)增加，導(dǎo)致ROE下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：雪球

對(duì)比一下同行業(yè)的索菲亞和志邦家居：

索菲亞除了2021年遭遇重大客戶(hù)到期商業(yè)承兌匯票違約，進(jìn)行了大額減值損失，導(dǎo)致ROE大幅下滑外，正常年份ROE基本能夠穩(wěn)定的20%以上，與歐派家居的盈利能力相仿。

而志邦家居的ROE在2018年達(dá)到15. 42%的低點(diǎn)后，一直在爬升，2021年已經(jīng)增長(zhǎng)至21. 16%,也與歐派家居的盈利能力差不多。

整體來(lái)看，歐派家居的ROE更穩(wěn)定一些，基本能夠保持在20%以上，盈利能力還是可以的。

（文章、圖片來(lái)源：華亭船子，侵刪）