中國(guó)GDP2022年前三季度同比增長(zhǎng)3.0%，第三季度增長(zhǎng)3.9%， 對(duì)比九家定制家居上市公司前三季度數(shù)據(jù)，多家企業(yè)沒(méi)有跑贏(yíng)大盤(pán)，只有金牌和歐派還保持了10字頭的增長(zhǎng)。往年金九銀十是定制家居企業(yè)的業(yè)務(wù)黃金期，地產(chǎn)行業(yè)還未恢復(fù)，以及疫情反復(fù)、極端高溫天氣限電等因素影響，定制家居行業(yè)三季度并未迎來(lái)如往年的增長(zhǎng)。

特殊時(shí)期不拘泥于一時(shí)的增長(zhǎng)波動(dòng)，更要看發(fā)展后勁。整體來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，三季度增速明顯高于二季度的0.4%，但相比于去年，今年前三季中國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)的貢獻(xiàn)率下滑了接近20個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)居民消費(fèi)還需要一段時(shí)間去恢復(fù)，企業(yè)還有多少家底去迎接未來(lái)消費(fèi)的反彈？除了前三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)，我們還分析了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從盈利能力、負(fù)債率等維度看看余糧可還夠，哪家發(fā)展后勁更足。

整體盈利能力下滑

綜合凈資產(chǎn)收益率、毛利率和凈利率三個(gè)指標(biāo)，定制家居整體盈利能力相比去年同期有所下滑。

九家企業(yè)中5家凈資產(chǎn)收益率下滑，但依然有6家超過(guò)10%，高于今年前三季度A股上市公司凈資產(chǎn)收益率7.71%。索菲亞、好萊客、我樂(lè)家居、皮阿諾的凈資產(chǎn)收益率有所增加，盈利能力微增。索菲亞的股東權(quán)益回報(bào)最高，由去年同期的13.47%增加至13.87%。

從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，5家下滑。其中皮阿諾下降13.47%，下滑幅度最大。我樂(lè)家居毛利率最高為44.23%，提升了6.62%，主要是高毛利率的零售業(yè)務(wù)占比提升，以及大宗業(yè)務(wù)占比下滑所致。其次為志邦家居毛利率為36.77%，主要是衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，以及零售廚柜的降本增效帶動(dòng)。好萊客毛利率35.97%，得益于運(yùn)營(yíng)效率提升。

9家企業(yè)中，僅好萊客凈利率提升，其余8家相比去年同期全部下滑。今年前三季度好萊客19.46%、歐派12.22%、皮阿諾11.29%，排名前三。好萊客凈利率提升主要是出表湖北千川，確認(rèn)1.95億投資收益所致。

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，定制家居企業(yè)的盈利能力整體在遞減。以老大哥歐派為例，2016年凈資產(chǎn)收益率為39.45%，2019年為21.49%，而2022年前三季度為13.44%。

整體負(fù)債率在健康水平

定制家居企業(yè)先收款再生產(chǎn)的模式，一定程度保障了現(xiàn)金流的健康。今年前三季度，僅金牌廚柜1家貨幣資金無(wú)法覆蓋短債，存在略微的償債壓力。歐派家居貨幣資金94.58億元，短債為50.69億元，索菲亞貨幣資金20.29億元，短債為10.58億元，皮阿諾的貨幣資金為3.84億元，短債為0.23億元。歐派、索菲亞及皮阿諾，現(xiàn)金明顯可以覆蓋其短債；而尚品宅配、志邦家居、好萊客、頂固集創(chuàng)、我樂(lè)家居兩者的差距并不大。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，金牌廚柜和好萊客相比去年同期有所下降，其他7家負(fù)債走高。金牌廚柜由2021年三季報(bào)的45.7%下降至2022年三季報(bào)的44.82%；好萊客資產(chǎn)負(fù)債率由43.01%下降至32.12%。九家企業(yè)中尚品宅配的資產(chǎn)負(fù)債率最高，為54.79%，整體上和其他企業(yè)相差不大。相比近年同期，這7家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于最高峰。其中歐派、索菲亞、志邦家居、我樂(lè)家居三季度末資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)五年攀升。尚品宅配三季度末資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)4年增加。不過(guò)目前還處于合理水平。

普遍降低大宗業(yè)務(wù)比重，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

去年，受地產(chǎn)暴雷影響幾家定制企業(yè)蒙受巨額損失。2022年前三季度，除金牌廚柜外，其他企業(yè)的大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收均有不同程度降低。歐派、志邦家居大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收分為24.32億、8.56億，分別同比下降7.68%、7.75%。金牌廚柜對(duì)大宗業(yè)務(wù)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，前三季度大宗營(yíng)收增加20.78%至9.08億。

大宗業(yè)務(wù)會(huì)帶來(lái)應(yīng)收賬款的增加，過(guò)高的應(yīng)收賬款讓企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。歐派前三季度應(yīng)收款分別為12.94億，較2021年度微增，索菲亞前三季度應(yīng)收款12.8億高于凈利潤(rùn)8.03億，存在隱患。好萊客應(yīng)收款從2021年度的1.88億增加至前三季度的4.89億，增長(zhǎng)最多。尚品宅配大宗業(yè)務(wù)占比很低，是唯一應(yīng)收帳款下滑的企業(yè)，從2021的1.66億至1.64億。

需要注意的是，9家企業(yè)中6家應(yīng)收款高于凈利潤(rùn)。其中，皮阿諾、頂固、我樂(lè)的應(yīng)收款遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，需要幾年的時(shí)間去消化不良大宗業(yè)務(wù)帶來(lái)的負(fù)面影響。今年10月，皮阿諾擬向保利資本轉(zhuǎn)讓20%股份，和保利的合作能否助力其工程業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)還有待時(shí)間去見(jiàn)證。

研發(fā)未明顯下降，關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值

雖然今年增長(zhǎng)不力，但企業(yè)并未大幅削減研發(fā)費(fèi)用，前三季度5家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用下滑，還有4家企業(yè)增加研發(fā)費(fèi)用。整體而言企業(yè)仍相當(dāng)重視研發(fā)，6家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用超億元。歐派、索菲亞、志邦的研發(fā)費(fèi)用分別7.58億、2.55億、1.88億。歐派研發(fā)費(fèi)用增速最高為45.69%、其次是索菲亞22.58%、金牌10.62%。我樂(lè)家居研發(fā)費(fèi)用下滑17.28%。在疫情和房地產(chǎn)下行的背景下，定制企業(yè)收縮陣線(xiàn)，微調(diào)了研發(fā)投入也是常規(guī)操作。

多品類(lèi)協(xié)同持續(xù)深化，后勁充足

今年前三季度歐派衣柜及配套產(chǎn)品營(yíng)收87.08億元，占?xì)W派總業(yè)績(jī)的53.52%，歐派衣柜品類(lèi)是其從百億到兩百億突破的核心力量，而整家定制戰(zhàn)略也為歐派衣柜高速增長(zhǎng)作出了重要貢獻(xiàn)。2022前三季度，歐派衣柜及配套產(chǎn)品營(yíng)收87.08億元，同比大幅增長(zhǎng)20.91%，整體廚柜營(yíng)收54.5億元，同比微增1.01%，歐派木門(mén)同比增加11.81%營(yíng)收9.36億元，衛(wèi)浴營(yíng)收7.22億元。另外整裝渠道對(duì)歐派業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐正在釋放。而歐派也在加速大家居店面的布局。

2022年索菲亞前三季度保持營(yíng)收正增長(zhǎng)，得益于索菲亞“多品牌、全品類(lèi)、全渠道”持續(xù)深化，各品牌發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。具體來(lái)看，索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.70 億元，為主要收入來(lái)源。米蘭納品牌營(yíng)業(yè)收入1.96 億元，高增276.82%。索菲亞品牌整家定制套餐受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，開(kāi)拓門(mén)窗和墻地市場(chǎng)，擴(kuò)充整家戰(zhàn)略品類(lèi)；司米品牌持續(xù)深化“專(zhuān)櫥柜、精衣柜、好配套”，全屋產(chǎn)品客單價(jià)顯著提升；華鶴品牌繼續(xù)深化“門(mén)墻柜”產(chǎn)品模式，零售和整裝收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；米蘭納品牌經(jīng)過(guò)近一年的孵化，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著。新渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，報(bào)告期內(nèi)整裝渠道營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)120.66%。

近年，索菲亞還進(jìn)軍門(mén)窗、陽(yáng)臺(tái)領(lǐng)域，跨界謀求新增長(zhǎng)點(diǎn)。7月，索菲亞推出了自有品牌“索菲亞門(mén)窗”，9月，索菲亞投資的定制陽(yáng)臺(tái)品牌“摩登森林”首店開(kāi)業(yè)，10月，索菲亞還推出櫥柜“千城萬(wàn)店城市合伙人”模式，并立下三年成為櫥柜行業(yè)第一梯隊(duì)，未來(lái)五年成為核心增長(zhǎng)品類(lèi)的目標(biāo)。

尚品宅配前三季度虧損2973萬(wàn)，持續(xù)業(yè)績(jī)的下滑或驗(yàn)證了尚品現(xiàn)有模式的難以為繼，以創(chuàng)新著稱(chēng)的尚品陷入了創(chuàng)新而不增收的困境中。自2018年以來(lái)尚品宅配的增長(zhǎng)便陷入停滯，2020年凈利潤(rùn)開(kāi)始斷崖式下跌，2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.28億、1.0億、8970萬(wàn)。不過(guò)第三季度業(yè)績(jī)有所恢復(fù)，凈利潤(rùn)7101萬(wàn)，同比增長(zhǎng)59.92%。為改善業(yè)績(jī)，尚品宅配積極拓展拎包、整裝等新渠道，并通過(guò)加強(qiáng)和智能家居企業(yè)、地產(chǎn)物業(yè)公司等合作方式，把握前端流量入口。

志邦家居在逆勢(shì)下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增。按產(chǎn)品來(lái)看，志邦今年前三季度廚柜業(yè)務(wù)營(yíng)收17.52億，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店1713家；衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)21.48%至14.42億，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店1708家；木門(mén)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)61.09%至1.24億，經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店713家。門(mén)店總數(shù)4167家。“廚衣木”協(xié)同作戰(zhàn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，行業(yè)格局由“歐索尚”進(jìn)入“歐索尚志”時(shí)代。如今志邦正朝著百億目標(biāo)進(jìn)發(fā)。

金牌廚柜前三季度廚柜業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，衣柜、木門(mén)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，金牌廚柜今年前三季度整體櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.63億元，同比增長(zhǎng)1.01%；整體衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59億元，同比增長(zhǎng)37.61%；木門(mén)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元，同比增長(zhǎng)101.65%。境外業(yè)務(wù)營(yíng)收1.68億，同比增長(zhǎng)31.36%。金牌廚柜除廚柜、衣柜、木門(mén)核心品類(lèi)之外，新拓陽(yáng)臺(tái)衛(wèi)浴、瑪尼歐電器、智能家居等業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足客戶(hù)一站式購(gòu)物需求。金牌還持續(xù)強(qiáng)化整裝業(yè)務(wù)，截至前三季度末，已跟70多家裝企建立了整裝業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

我樂(lè)家居前三季度營(yíng)收和凈利下滑，還未在大宗業(yè)務(wù)的影響中走出來(lái)。今年前三季度我樂(lè)家居全屋定制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79億元，同比增長(zhǎng)20.73%；整體廚柜業(yè)務(wù)營(yíng)收3.93億元，同比下降34.06%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)分渠道來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.19億元，同比增長(zhǎng)9.37%；大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元，同比下降61.5%，渠道調(diào)整有成效。我樂(lè)家居表示，將控制工程業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把終端零售能力視為發(fā)展重要引擎，聚焦中高端定位和差異化策略，在廚柜和全屋產(chǎn)品基礎(chǔ)上不斷豐富產(chǎn)品品類(lèi)、拓寬產(chǎn)品矩陣，培育其它增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

注：本文數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順、公告、公開(kāi)資料，若有差異請(qǐng)以實(shí)際情況為準(zhǔn)，部分企業(yè)數(shù)據(jù)未公開(kāi)

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