金牌廚柜發(fā)布年報，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入34.5億元，同增30.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同增15.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同增10.8%。單季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.9/8.4/8.9/12.3億元，同比增長81.6%/49.9%/13.5%/19.9%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.4/0.4/0.7/1.8億元，同比變化分別為+587.8%/-22.3%/-18.1%/+24.9%。

21年綜合毛利率為30.5%，同減2.2pct。21年期間費用率為21.4%，同減0.3pct。銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為11.8%/4.6%/-0.2%/5.1%，同比變化-0.02/-0.45/+0.14/+0.05pct。21年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.0億元，同減40.1%，主要是多品類的發(fā)展導(dǎo)致原材料采購品種增加，以及公司增加原材料的庫存儲備以應(yīng)對疫情和原材料上漲等不確定因素。

多品類布局卓有成效，衣柜、木門業(yè)務(wù)快速增長。分產(chǎn)品看，21年整體廚柜/整體衣柜/木門/其他配套品/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.8/8.0/0.8/0.2/0.7億元，占比71.9%/23.2%/2.4%/0.5%/1.9%，同比增長19.6%/60.3%/242.2%/121.1%/89.3%。分渠道看，21年直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/境外分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.9/18.8/11.4/1.6億元，占總營業(yè)收入比例為5.6%/54.5%/33.2%/4.7%，同比增長0.8%/33.3%/28.2%/51.4%。

品牌升級調(diào)整，門店擴張迅速。21年公司對品牌升級，原“桔家衣柜”、“桔家木門”、“桔家云整裝”分別升級為“金牌衣柜”、“金牌木門”、“金牌整裝館”。21年金牌廚柜/金牌衣柜/金牌木門/金牌廚柜整裝館經(jīng)銷店分別同比增加135/197/207/30家，合計同比增加569家。截至2021年末，共有經(jīng)銷店3031家，另有直銷店31家。

加快廚電業(yè)務(wù)拓展，打造家居建材行業(yè)供應(yīng)鏈物流服務(wù)標桿。21年5月，公司以5000萬元出資設(shè)立全資子公司瑪尼歐電器科技有限責(zé)任公司，以加快瑪尼歐廚電品牌業(yè)務(wù)的拓展。21年12月，公司以780萬元與遠孚物流集團有限公司合資成立了遠孚易家科技，通過整合物流倉干配+科技應(yīng)用+智能硬件，進行供應(yīng)鏈模式優(yōu)化創(chuàng)新，提升用戶對于家居建材的干線運輸、倉儲配送、上門配裝、服務(wù)響應(yīng)等供應(yīng)鏈交付服務(wù)體驗。

盈利預(yù)測與評級：公司推出員工股權(quán)激勵，22-23年凈利潤CAGR不低于20%，彰顯發(fā)展信心。我們預(yù)計公司22-23年凈利潤分別為4.2/5.1億，同比增長23.3%、21.8%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)PE分別為12、10倍。給予公司22年15-17倍PE，對應(yīng)目標價為40.5~45.9元，給予“優(yōu)于大市”評級。

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