因董事長(zhǎng)顧江生被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，顧家家居25日以來(lái)成為輿論熱點(diǎn)，并影響到資本市場(chǎng)表現(xiàn)，股價(jià)小幅下挫4.62%。股票蒸發(fā)超過(guò)35億。

(圖片來(lái)源：定峰匯-公眾號(hào)，侵刪)

據(jù)公告原文，12月24日，顧家家居股份有限公司收到董事長(zhǎng)顧江生先生的通知，該通知書(shū)提到，因涉嫌內(nèi)幕交易股票，證監(jiān)會(huì)決定立案調(diào)查。

其中提到調(diào)查原因在于，涉及顧江生在 2018年至 2019 年收購(gòu)喜臨門(mén)家具股份有限公司過(guò)程中，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易喜臨門(mén)股票的事項(xiàng)。

據(jù)上證報(bào)援引知情人士的說(shuō)法，2018年時(shí)，顧家家居對(duì)收購(gòu)喜臨門(mén)興趣頗濃，顧江生在實(shí)施資本運(yùn)作時(shí)考慮不夠周全，提前通過(guò)一致行動(dòng)人賬戶在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入了喜臨門(mén)的股票，想以此作為談判的籌碼，這一過(guò)程中可能涉及違規(guī)。

客觀來(lái)講，此次調(diào)查針對(duì)的是個(gè)人，對(duì)顧家家居的經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)不會(huì)存在明顯影響。

從近幾年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，顧家不僅繼續(xù)贏得消費(fèi)市場(chǎng)的認(rèn)可，門(mén)店增加到6000多家，而且在資本市場(chǎng)的情況也不差，2020年的股價(jià)已經(jīng)是2016年上市以來(lái)的高峰期。

2020年前三季度營(yíng)收約85.45億元，同比增長(zhǎng)9.9%；歸母凈利潤(rùn)10.1億元，同比增長(zhǎng)10.1%，放到整個(gè)泛家居行業(yè)橫向比較，業(yè)務(wù)情況都是比較不錯(cuò)的。 

給家居行業(yè)的兩點(diǎn)警示

在公開(kāi)的研究機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)里，給出的評(píng)價(jià)都很好，比如東方財(cái)富證券12月18日給出增持評(píng)級(jí)、12月4日華安證券給出買入評(píng)價(jià)、11月4日華創(chuàng)證券給出強(qiáng)推評(píng)級(jí)、東北證券給出買入評(píng)級(jí)、東興證券也是推薦。

但作為上市公司，董事長(zhǎng)收到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查通知，自然不是好事，引發(fā)一定的負(fù)面評(píng)價(jià)自在情理之中，部分輿情的措辭相當(dāng)嚴(yán)厲。

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尤其是在資本市場(chǎng)引起波動(dòng)，在所難免。這也給所有上市家居類企業(yè)提出了警示，值得大股東與高管們重視。

1、熟悉證券相關(guān)法律法規(guī)，最好配備這方面資深法律顧問(wèn)，隨時(shí)提供支持。

在采用資本動(dòng)作時(shí)，不僅考慮到策略層面的高明，還要對(duì)謀略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以判斷是否合規(guī)，是否能夠在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下實(shí)施。

2、 企業(yè)選擇上市，必須做好心理建設(shè)，作為一家公眾企業(yè)，難免會(huì)面臨各種調(diào)查，經(jīng)營(yíng)行為都會(huì)被放大來(lái)看，進(jìn)而使企業(yè)面臨更多壓力。

任何可能涉嫌違規(guī)的做法，一經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)納入調(diào)查，或者媒體調(diào)查發(fā)現(xiàn)，都可能激起輿論洶洶，引發(fā)市場(chǎng)的各種擔(dān)心與疑問(wèn)。

在這種情況下，企業(yè)應(yīng)該如何正確應(yīng)對(duì)，如何避免影響品牌聲譽(yù)，如何避免對(duì)業(yè)務(wù)展開(kāi)造成的不利影響，值得重視。

對(duì)顧家來(lái)講，此次調(diào)查應(yīng)該是一次深刻的教訓(xùn)，只有在未來(lái)的資本動(dòng)作、經(jīng)營(yíng)管理上更加規(guī)范，才能把企業(yè)做得更好。

畢竟從業(yè)務(wù)層面看，顧家的表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，屬于龍頭家居企業(yè)里比較硬扎的角色，在資本市場(chǎng)上應(yīng)該有能力做出表率。

顧家家居市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼

作為軟體家居領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，顧家近年來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)作是比較高頻的，屬于底子厚、活躍度高、渠道滲透力強(qiáng)，并且具備較高品牌號(hào)召力的角色。

在業(yè)務(wù)布局上，顧家并沒(méi)有局限于沙發(fā)品類，而是逐步擴(kuò)張，打造客廳、臥室、餐廳、兒童房等多個(gè)場(chǎng)景 的產(chǎn)品線，力爭(zhēng)滿足一站式家具需求，整個(gè)品類的格局是：軟體全品類+定制家具。

其中比較有成就的是，床類產(chǎn)品成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎，1號(hào)床墊引爆市場(chǎng)。集成產(chǎn)品的表現(xiàn)也比較出色，包括茶幾、電視柜、餐桌椅等。

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大材研究發(fā)現(xiàn)，很多公司受限于主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)天花板，而新業(yè)務(wù)發(fā)展又很慢，結(jié)果導(dǎo)致整個(gè)公司的業(yè)績(jī)受影響，而顧家很可能避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)多品類同步推進(jìn)。

在增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力與做大規(guī)模方面，顧家采用了品牌矩陣的策略。

比如單獨(dú)打造了新中式風(fēng)格的家具品牌“東方薈”、與美國(guó)樂(lè)至寶功能沙發(fā)合作、收購(gòu)意大利Natuzzi、德國(guó)ROLF BENZ、美式家具品牌“寬邸”、出口床墊品牌“璽堡”等，不同定位，滿足不同客群。

另外，2020年，顧家力推惠尚高性價(jià)比的產(chǎn)品線，以及主打生態(tài)皮的天禧系列，使得產(chǎn)品線更加豐富。此前還有紅木家具品牌“領(lǐng)尚家居”，2015年布局全屋定制。

大材研究認(rèn)為，顧家的產(chǎn)品擴(kuò)張雄心是明顯的，邏輯也非常清晰，力圖把一個(gè)家的軟體家居產(chǎn)品、可移動(dòng)的家具、定制的家具等，都能解決，而且成功樹(shù)起了三條主力業(yè)務(wù)線。

在終端的探索上，顧家也有自己的創(chuàng)新，比如2019年的顧家生活館，走全屋路線，力圖在傳統(tǒng)門(mén)店的基礎(chǔ)上，探索宜家模式的可行性，并希望在省會(huì)城市都能開(kāi)出這種大店。

在海外市場(chǎng)上，顧家保持了較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)力度，外銷占比從2017年的35.62%，上升到2019年的43.05%。

內(nèi)外兼修，在拓寬業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間方面，無(wú)疑大有幫助。與大多數(shù)只做內(nèi)貿(mào)或外貿(mào)的公司比較起來(lái)，更能給市場(chǎng)想像空間。

大材研究注意到，有些公司為了擴(kuò)張， 會(huì)不斷投入，把營(yíng)收做得非常漂亮，但利潤(rùn)很糟糕，現(xiàn)金流緊張，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就可能崩潰。

顧家發(fā)生此類情況的可能性比較小，本身的現(xiàn)金流支柱相對(duì)較強(qiáng)。

在毛利率方面，顧家的情況也算可以。據(jù)東方財(cái)富證券的數(shù)據(jù)， 從2016年到2019年，顧家綜合毛利率分別是40.44%、37.26%、37%、34.86%，雖說(shuō)逐年下降，但放到行業(yè)里比較，不算差。

再者，歸母凈利潤(rùn)一直比較穩(wěn)定的有增長(zhǎng)，2020前三季度約10.1億元，同比增長(zhǎng)10.1%；2019年11.61億元，同增17.37%；2018年9.89億元，同增20.29%；2017年8.09億元，同比增超40%。

能保持波動(dòng)式上升的家居建材企業(yè)，并不是很多。至少在公開(kāi)數(shù)據(jù)上開(kāi)，給市場(chǎng)比較強(qiáng)的信心。

資本動(dòng)作頻頻，內(nèi)部壓力凸顯

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大材研究注意到，一方面，顧家贏得了不少券商研究機(jī)構(gòu)的推薦、買入、增持等評(píng)級(jí)；但另一方面，核心股東又在減持，用于緩解資金壓力。

比如7月，顧家集團(tuán)減持980萬(wàn)股，第二大股東TB Home減持228.28萬(wàn)股。8月，顧家集團(tuán)表示未來(lái)6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓不超3250萬(wàn)股。9月，顧家集團(tuán)又減持3200萬(wàn)股。11月，TB Home又減持3170萬(wàn)股。

就減持原因來(lái)講，據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的一篇文章提到，顧江生表示，前兩年顧家集團(tuán)投資過(guò)猛，導(dǎo)致負(fù)債率高，在疫情不確定的形勢(shì)下，如何考慮公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)、提高安全性？我們考慮的是要降低公司負(fù)債率，之前投了很多項(xiàng)目，在戰(zhàn)略布局的時(shí)候，不會(huì)馬上產(chǎn)生價(jià)值和效益，有一個(gè)慢慢發(fā)酵的過(guò)程，項(xiàng)目的價(jià)值還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。 

大材研究認(rèn)為，顧家近年來(lái)陸續(xù)投資、收購(gòu)了一些項(xiàng)目，確實(shí)耗費(fèi)了大量資金，也只有這些項(xiàng)目能激活，旗下所運(yùn)營(yíng)的輔助品牌們能夠強(qiáng)大起來(lái)，未來(lái)才更具想像力。

走穩(wěn)一點(diǎn)，第二三業(yè)務(wù)再硬核一些，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理、資本動(dòng)作方面更規(guī)范，或許對(duì)顧家來(lái)講，是目前要重點(diǎn)考慮的事情。

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