之前我逛 蘇寧易購(gòu) 的時(shí)候，因?yàn)槭峭砩希蛻舯容^少，我是憑借柜臺(tái)有沒(méi)有銷(xiāo)售人員，判斷行業(yè)賺不賺錢(qián)。當(dāng)時(shí)，看到的是小家電和廚電柜臺(tái)有人值守。

我以為小家電的利潤(rùn)高，其實(shí)呢，之前的文章分析過(guò)小家電上市公司中沒(méi)有一家公司的銷(xiāo)售凈利率超過(guò)10%，它們是靠周轉(zhuǎn)率高賺錢(qián)。不過(guò)，廚電企業(yè)是真的利潤(rùn)高。2018年，老板電器 銷(xiāo)售凈利率19.98%，集成灶龍頭浙江美大銷(xiāo)售凈利率26.95%。

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廚電行業(yè)是家電行業(yè)里唯一沒(méi)有經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)，究其原因，主要是通過(guò)專賣(mài)店等傳統(tǒng)渠道銷(xiāo)售，而不是喜歡價(jià)格戰(zhàn)的京東、蘇寧這樣的渠道，另外，產(chǎn)品需要專業(yè)的安裝和售后，廠家銷(xiāo)售的不光是產(chǎn)品，還有安裝和售后。

廚電行業(yè)有許多小而美的企業(yè)，日子過(guò)得滋潤(rùn)，但是，沒(méi)有經(jīng)歷市場(chǎng)的拼殺，也很難產(chǎn)生很牛的公司。近年來(lái)，美的、海爾等大型家電企業(yè)紛紛進(jìn)入廚電行業(yè)。廚電企業(yè)的好日子還能持續(xù)嗎？

說(shuō)到廚電企業(yè)，最容易讓人想起的是方太電器、老板電器、 華帝股份 ，廚電三小巨頭。老板電器，曾經(jīng)是十倍牛股，也在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑫r(shí)，股價(jià)戴維斯雙殺，讓A股股民領(lǐng)教了。華帝股份，蹭世界杯熱點(diǎn)，營(yíng)銷(xiāo)出奇招，但是差點(diǎn)弄出笑話。

因?yàn)槔习咫娖鞑捎么碇?，華帝股份和浙江美大采用經(jīng)銷(xiāo)制，公司銷(xiāo)售收入確認(rèn)方式不同，所以它們的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有可比性。我們就對(duì)比這三家公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

ROE近5年的平均值都超過(guò)了20%。從這點(diǎn)來(lái)看，三家公司的賺錢(qián)能力都是不錯(cuò)的，也一度是市場(chǎng)的牛股。2018年，三家廚電企業(yè)都出現(xiàn)了大幅的下跌，廚電企業(yè)的好日子，一去不復(fù)返了？需要考慮的問(wèn)題是：

1、作為房地產(chǎn)后市場(chǎng)，廚電企業(yè)的業(yè)績(jī)跟房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。房地產(chǎn)還能再現(xiàn)往日的光輝嗎？

2、海爾、美的等大型家電企業(yè)進(jìn)入廚電行業(yè)，連 歐派家居 擬投建的項(xiàng)目中，都有抽油煙機(jī)產(chǎn)品等廚電配套產(chǎn)品。廚電產(chǎn)品的護(hù)城河在哪里？如果沒(méi)有護(hù)城河，憑什么銷(xiāo)售凈利率能夠輕松超過(guò)其它家電產(chǎn)品。

3、隨著天貓、京東的崛起，廚電企業(yè)在線上的銷(xiāo)量逐漸增加。廚電企業(yè)靠傳統(tǒng)渠道的銷(xiāo)售模式還能持續(xù)嗎？不打價(jià)格戰(zhàn)，這個(gè)前提假設(shè)還存在嗎？

房地產(chǎn)我們無(wú)法預(yù)料。而價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)，是有可能的。作為投資者，我們不愿意看到價(jià)格戰(zhàn)。但從資本的逐利性來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有護(hù)城河卻有高利潤(rùn)率的行業(yè)是不能持續(xù)的，因?yàn)楹芏喔?jìng)爭(zhēng)者的加入會(huì)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，降低行業(yè)的利潤(rùn)率水平。

空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)，并不妨礙 格力電器 和 美的集團(tuán) 的崛起。小家電上市公司的銷(xiāo)售凈利率都不到10%，也不妨礙 蘇泊爾 成為一只牛股。在價(jià)格戰(zhàn)的慘烈競(jìng)爭(zhēng)中，會(huì)倒逼企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率（高周轉(zhuǎn)率）。

運(yùn)營(yíng)效率的提高，可能才是家電企業(yè)成為一家優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)鍵點(diǎn)，因?yàn)榧译姰a(chǎn)品，實(shí)在是個(gè)不太有差異化的產(chǎn)品。我們也想通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)，看看企業(yè)真正的成色如何。

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