金牌廚柜成立于1999年，是我國集整體櫥柜研發(fā)設計、生產(chǎn)銷售、安裝售后于一體的專業(yè)服務商，專注櫥柜行業(yè)近二十年經(jīng)驗奠定了公司在高端櫥柜領域的領先地位。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.4億元，2015-2017年復合增長率達到28%，“櫥柜+廚電”作為公司核心業(yè)務合計收入占比達到90%以上，隨著公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，銷售費用率持續(xù)改善，凈利率穩(wěn)步提升。

1、二十年專注櫥柜，“金牌”品質品牌構筑護城河

金牌廚柜經(jīng)過二十年發(fā)展，公司在櫥柜研發(fā)設計等各方面積累了充分經(jīng)驗，其櫥柜產(chǎn)品生產(chǎn)技術領先、產(chǎn)品品質優(yōu)良、風格多樣化，能夠滿足消費者對產(chǎn)品質量高要求與個性化需求。

在營銷方面，公司通過持續(xù)式、矩陣式廣告投放與一系列品牌營銷活動吸引消費者，迅速提升品牌知名度與認知度。渠道端，公司全國線下銷售網(wǎng)絡逐漸成型，線上積極與天貓開展合作，借助線上渠道快速解決線下網(wǎng)點覆蓋程度不足的問題，進一步鞏固在整體櫥柜零售市場龍頭地位。

此外，通過加強與地產(chǎn)商合作、建立特性化業(yè)務模式，公司大宗業(yè)務、海外業(yè)務也迎來快速發(fā)展，實現(xiàn)收入高增長。

2、品類渠道齊發(fā)力，股權激勵彰顯發(fā)展信心

借助在櫥柜領域發(fā)展經(jīng)驗，公司切入衣柜品類，推出與金牌廚柜“同款、同質、同價、同服務”的衣柜定制品牌“桔家衣柜”，開啟品類擴張之路，雙品類協(xié)同發(fā)展下業(yè)務放量可期。

同時，公司將資源逐漸向渠道建設傾斜，未來幾年公司將快速加密一二線網(wǎng)點布局、下沉三四線城市，在渠道拓展上實現(xiàn)突破，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的進一步擴張。產(chǎn)能方面，公司新增產(chǎn)能項目逐漸投產(chǎn)，將為業(yè)績持續(xù)增長奠定堅實的產(chǎn)能基礎。

此外，公司實施股權激勵，綁定員工利益，也彰顯出對未來發(fā)展的信心。

3、整體櫥柜龍頭，首次覆蓋予以“增持”評級

作為中高端櫥柜龍頭，金牌廚柜在品牌、設計生產(chǎn)、管理能力等各方面行業(yè)領先，未來公司衣柜業(yè)務快速擴張、渠道繼續(xù)向三四線城市下沉、門店結構不斷優(yōu)化以及新建產(chǎn)能解除產(chǎn)能瓶頸有望驅動公司收入規(guī)?？焖贁U張。

我們預計公司2018-2020年收入分別為17.1、20.5、25.1億元，歸母凈利潤分別為2.0、2.5、3.1億元，EPS為3.03、3.73、4.63元。首次覆蓋給予“增持”評級。

（文章來源：華泰證券，侵刪）