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歐派家居：21年高基數(shù)下依舊高增長，22Q1表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期

21年高基數(shù)下高增長，22Q1表現(xiàn)超預(yù)期。21年實(shí)現(xiàn)收入204.42億元，同比+38.68%，歸母凈利潤26.66億元，同比+29.23%。

22Q1實(shí)現(xiàn)收入41.44億元，同比+25.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比+3.88%。

衣柜及配套21年規(guī)模突破百億，22Q1持續(xù)高增，櫥柜基本盤穩(wěn)固。21年公司衣柜及配套品收入101.72億元，同比+49.53%，22Q1實(shí)現(xiàn)23.2億元，同比增長40.85%，衣柜業(yè)務(wù)延續(xù)21年高增長的趨勢，并以衣柜為切入點(diǎn)延伸至全屋空間定制打開增長空間。櫥柜作為公司核心產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，21年實(shí)現(xiàn)收入75.29億元，同比+24.22%，22Q1實(shí)現(xiàn)13.24億元，同比增長5.13%，大宗業(yè)務(wù)增速下行背景下，櫥柜零售業(yè)務(wù)增速依舊穩(wěn)健。

木門/衛(wèi)浴快速增長，歐鉑麗品牌躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。21年歐鉑尼木門實(shí)現(xiàn)收入12.36億元，同比+60.36%，22Q1實(shí)現(xiàn)2.18億元，同比增長32.3%，產(chǎn)品力逐步提升，深挖家裝渠道合作潛力，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商占比大幅提升，通過模式創(chuàng)新有效助力客單值及接單量提升。21年衛(wèi)浴品類收入9.89億元，同比+33.72%，22Q1衛(wèi)浴實(shí)現(xiàn)1.67億元，同比增長1.2%，產(chǎn)品成功進(jìn)入整裝、工程渠道。歐鉑麗品牌于21年重新定位，全年實(shí)現(xiàn)收入14.26億元，同比+65.03%，調(diào)整后目標(biāo)客戶更聚焦，價(jià)格帶逐步拓寬，品類從櫥柜、衣柜拓展至“櫥衣木衛(wèi)+電器+家配”的全品類全房定制，覆蓋更廣泛的需求。

整裝大家居快速放量，接單業(yè)績同比增長超90%。分渠道看，21年經(jīng)銷/直營/大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入156.8、5.87、36.73億元，同比分別+40.2%、+47.33%、+36.92%。截至21年三季度末，整裝大家居已開設(shè)近700家門店，代理商覆蓋接近600座城市，21全年接單同比增長90%，同時(shí)推出“StarHomes星之家”，雙品牌同時(shí)布局整家定制賽道，加速獲取市場份額，進(jìn)一步鞏固整裝領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。大宗渠道穩(wěn)健發(fā)展，公司風(fēng)險(xiǎn)管理有效。

規(guī)模集采+精細(xì)化管理緩解成本壓力，優(yōu)先讓利經(jīng)銷商及消費(fèi)者。21年公司毛利率/歸母凈利率分別為31.6%、13.0%，同比-3.4pct、-1.0pct，22Q1分別為27.66%、6.11%，同比分別-2.5、-1.3pct。我們認(rèn)為，面對原材料價(jià)格上漲的壓力，龍頭公司一方面通過大規(guī)模采購優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，增加采購量獲得更大的議價(jià)空間，確保原材料價(jià)格相對穩(wěn)定，另一方面加強(qiáng)內(nèi)控，通過精細(xì)化管理提高材料利用率、減少返工率、改善存貨周轉(zhuǎn)，一定程度上緩解成本端壓力，得益于精細(xì)化管理能力，部分成本壓力可由公司內(nèi)部消化承擔(dān)，在行業(yè)承壓的情況下，龍頭依舊可以優(yōu)先讓利經(jīng)銷商和終端消費(fèi)者，更體現(xiàn)出經(jīng)營的穩(wěn)健性和抗壓能力。

(圖片來源：泛家居圈-公眾號，侵刪)

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顧家家居：22Q1業(yè)績超預(yù)期，疫情影響下增長依舊穩(wěn)健

21年收入利潤增長靚麗，22Q1業(yè)績超預(yù)期。21年實(shí)現(xiàn)營收183.42億元，同比+44.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元，同比+97%，扣非后歸母凈利潤14.3億元，同比+141.55%，還原20年4.8億商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備的影響后，21年公司歸母凈利潤同比+25.2%，扣非后歸母凈利潤同比+32.7%。

22Q1在國內(nèi)疫情爆發(fā)等因素影響下增長依舊穩(wěn)健，龍頭風(fēng)范盡顯。22Q1公司實(shí)現(xiàn)收入45.40億元，同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元，同比+15.1%，扣非后歸母凈利潤3.8億元，同比+20.3%。

內(nèi)銷推進(jìn)客餐臥空間一體化產(chǎn)品常態(tài)化打造，外銷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。得益于產(chǎn)品力不斷提升，21年公司大類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)靚麗增長，增速均在40%以上，沙發(fā)收入92.7億元，同比+44.5%；軟床及床墊收入33.4億元，同比+42.8%；集成產(chǎn)品收入31.4億元，同比+41.1%；定制家具收入6.6億元，同比+44.8%。針對內(nèi)銷市場，客餐臥空間一體化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)常態(tài)化打造，各事業(yè)部重點(diǎn)打造大單品；外銷方面，北美市場的功能產(chǎn)品占比顯著提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

堅(jiān)持 1+N+X 的渠道戰(zhàn)略，優(yōu)化渠道組織架構(gòu)。21年公司終端門店總數(shù)約6500家，零售網(wǎng)絡(luò)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，截至21年底，公司共擁有大店541家，其中融合大店108家，大店店態(tài)加速布局，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢，X渠道持續(xù)探索，創(chuàng)造更多觸達(dá)終端消費(fèi)者的體驗(yàn)場景，渠道組織架構(gòu)由品類負(fù)責(zé)制轉(zhuǎn)變?yōu)槠放曝?fù)責(zé)制，推動渠道效率提升。

原材料價(jià)格上漲背景下盈利能力穩(wěn)定，費(fèi)用管控有效。由于會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，運(yùn)費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，以下數(shù)據(jù)均為調(diào)整后可比口徑：21年公司家具主業(yè)毛利率24.83%，同比-0.84pct。21年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.7%、1.8%、1.6%、0.4%，同比分別+0.3pct、-0.6pct、持平、-0.6pct。21全年歸母凈利率為9.1%，較剔除商譽(yù)影響后的20年同期相比-1.4pct。22Q1公司毛利率為29.9%，同比+0.7pct，歸母凈利率為9.8%，同比-0.4pct。22Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.7%、1.7%、1.7%、0.3%，同比分別+0.5pct、-0.2pct、+0.2pct、+0.4pct。在原材料價(jià)格上漲的背景下，公司致力于降本增效，費(fèi)用管控有效，不斷向精益化與自動化生產(chǎn)方向持續(xù)探索，通過供應(yīng)鏈變革為未來進(jìn)一步提升管理效率奠定基礎(chǔ)。

結(jié)語：

家居龍頭市占率仍有較大提升空間。根據(jù)我們測算，2020年零售歐派廚柜、索菲亞衣柜市占率僅6%、5%，2020年顧家、敏華內(nèi)銷沙發(fā)市占率分別為5%、6%，喜臨門、慕思內(nèi)銷床墊市占率分別為4%、7%。

堅(jiān)定看好龍頭企業(yè)逐步構(gòu)建渠道、產(chǎn)品壁壘，引領(lǐng)行業(yè)資源整合、提升市占率。我們判斷當(dāng)前龍頭企業(yè)已進(jìn)入發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、擠出地方品牌的階段，行業(yè)洗牌淘汰賽已經(jīng)開始。

(文章來源：輕工翔談-公眾號，侵刪)