志邦家居發(fā)布2021 年半年度報告。公司2021 年半年度實現(xiàn)營收19.08 億元，同比增長55.8%，較19H1 增長66.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52 億元，同比增長199.42%，較19H1 增長37.8%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.46 億元，同比增長236.74%，較19H1增長47%。單季度看，21Q2 實現(xiàn)營收12.26 億元，同比增長36.49%，較19Q2 增長66.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元，同比增長6.07%，較19Q2 增長29%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.98 億元，同比增長10.91%，較19Q2 增長32%。

（圖片來源：志邦家居官網(wǎng)，侵刪）

大宗毛利率下降，整體盈利能力調(diào)整。1）盈利能力方面，21H1 公司實現(xiàn)毛利率36.99%（-0.05pct.），實現(xiàn)歸母凈利率7.95%（+3.81pct.）；上半年大宗渠道毛利率40.35%（-3.55pct.），經(jīng)銷渠道毛利率35.14%(+1.22pct.)。其中Q2 單季度毛利率37.27%（+0.47pct.），歸母凈利率8.25%(-2.37pct.)，主要系隨著公司業(yè)務發(fā)展，大宗業(yè)務工程服務費增加以及差旅費增加導致銷售費用率同比增加所致。2）期間費用方面，21H1銷售費用率15.35%（-2.48pct.）;管理費用率（含研發(fā)費用）12.54%（-1.41pct.）;財務費用率-0.28%（-0.26pct.）。2021Q2 單季度銷售費用率15.82%（+3.12pct.）;管理費用率（含研發(fā)費用）10.76%（-0.05pct.）;財務費用率-0.12%（-0.35pct.）。

零售修復、大宗放量趨勢不變，衣柜增速亮眼。1）按渠道分：21H1 公司經(jīng)銷渠道營收11.31 億元，同比增長53.6%；自營渠道營收1.25 億元，同比增長79.7%；大宗渠道營收5.22 億元，同比增長55%。期末公司合同資產(chǎn)及應收款共計8.33 億元，同比增加66%，預計單二季度經(jīng)銷渠道增長25%左右，大宗業(yè)務增速環(huán)比Q1 保持平穩(wěn)，放量趨勢不變。2）按品類分：2021H1 公司廚柜實現(xiàn)營收10.87 億元，同比增長33.9%；全屋定制營收6.81 億元，同比增長98%。衣柜增速亮眼，全年高增趨勢有望延續(xù)。

門店數(shù)量穩(wěn)步增長，品類及渠道拓展路徑清晰。截至6 月底，公司各類門店合計3555家，凈增323 家。其中，1）整體廚柜：公司整體廚柜經(jīng)銷商1325 家，店面1676 家，凈增加100 家。2）定制衣柜：公司定制衣柜經(jīng)銷商1215 家，店面1528 家，凈增加162 家。3）木門：公司木門經(jīng)銷商232 家，木門店面260 家。全年看，公司執(zhí)行重組整裝渠道團隊的策略，衣柜業(yè)務的渠道下沉處于順利布局的推進期，未來仍有進一步下沉空間。從開店節(jié)奏看，上半年廚柜凈開店略超預期，衣柜拓展順利，品類及渠道拓展路徑清晰。

投資建議：公司品類、渠道策略成效顯著，有望實現(xiàn)穩(wěn)健成長。我們預估公司2021-2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為49.58、60.98、73.18 億元，同比分別增長21.30%、23.00%、20.00%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.07、6.24、7.49 億元（盈利能力短期調(diào)整，下調(diào)盈利預測，前次預測值為5.11 億元），同比增長28.31%、22.93%、20.06%。對應EPS為1.62、2.00、2.40 元，維持“買入”評級。

(文章來源：中華整木網(wǎng)，侵刪)