9月24日晚上，在雪球舉辦了第二場(chǎng)直播活動(dòng)，主題是《定制家居面臨歷史性機(jī)會(huì)？》。定制家居我跟蹤了幾年時(shí)間，前面幾年整個(gè)行業(yè)從業(yè)績(jī)?cè)鏊俚焦蓛r(jià)都很差，今年稍好點(diǎn)，不過(guò)近期一些主要公司股價(jià)調(diào)整幅度很大，考慮到行業(yè)現(xiàn)在處于一個(gè)比較明確的邏輯拐點(diǎn)中，未來(lái)業(yè)績(jī)確定性比較大，非常值得關(guān)注。

今天定制家居的分享分為四個(gè)部分，第一部分講下定制家居這個(gè)行業(yè)，第二部分講下定制家居過(guò)去的困境和未來(lái)的機(jī)遇，第三部分講如何選擇定制家居公司，第四部分對(duì)志邦金牌做下簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

一、定制家居是好行業(yè)好賽道。

1）先款后貨，現(xiàn)金流好。這世界有三種生意，下等是先給貨，再收錢，中等是一手交錢一手交貨，上等是先交錢再發(fā)貨。定制家居就屬于上等，所以定制家居企業(yè)都呈現(xiàn)出高預(yù)收，低應(yīng)收的特點(diǎn)，總體現(xiàn)金流都不錯(cuò)。（當(dāng)然，部分企業(yè)因?yàn)楣こ陶急却髴?yīng)收比例增大）

2）以銷定產(chǎn)，存貨無(wú)憂。能夠以銷定產(chǎn)就能做到產(chǎn)銷均衡，旺季產(chǎn)品不脫銷，淡季庫(kù)存也不積壓，這是多少制造業(yè)企業(yè)夢(mèng)寐以求的。強(qiáng)勢(shì)如格力為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷均衡強(qiáng)推淡季壓貨返利才能做到，優(yōu)秀如美的推行T+3也是為了按市場(chǎng)節(jié)奏生產(chǎn)避免高庫(kù)存，但定制家居企業(yè)可以比較輕松地做到。

3）滲透率還有空間，還處于行業(yè)成長(zhǎng)期。索菲亞2011年上市后成為讓人羨慕的大牛股，6年時(shí)間漲了20倍，翻開索菲亞財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，這是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。不僅索菲亞，連最佛系的好萊客在18年以前也是30%以上的營(yíng)收增幅，這說(shuō)明整個(gè)行業(yè)在過(guò)去這些年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都非常好，這里面有個(gè)重要因素就是定制家居滲透率的提升，定制行業(yè)通過(guò)對(duì)手工柜子和成本柜的替代實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)?，F(xiàn)如今，雖然滲透率提升速度不像幾年前那么快，但是仍然在提升，尤其是衣柜目前也就40%左右的滲透率，相比發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大空間。所以說(shuō)，滲透率仍然是定制家居企業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力，只不過(guò)原來(lái)可能是6.0大排量，現(xiàn)在換成了3.0排量。

4）客單價(jià)持續(xù)提升。還是以上市時(shí)間長(zhǎng)的索菲亞為例，這幾年年報(bào)披露的客單價(jià)逐年提升，我們看下公司披露的客單價(jià)：（不含司米櫥柜、木門）

2016年首次披露客單價(jià)，客單價(jià)為8600元/單。

2017年，客單價(jià)9960元/單，同比增長(zhǎng)15.81%。

2018年，客單價(jià)10,945元/單，同比增長(zhǎng)9.89%。

2019年，客單價(jià)11,592元/單，同比增長(zhǎng)5.8%。

2020年上半年，客單價(jià)12,324元/單同比增長(zhǎng)12.80%。

也就是說(shuō)，三年半時(shí)間客單價(jià)從8600元增長(zhǎng)到12324元，增長(zhǎng)了43%，就連最困難的18、19年，客單價(jià)仍然保持大個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。

5）定制家居企業(yè)都活的不錯(cuò)，競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有想象中激烈。

2017年定制家居企業(yè)密集上市時(shí)，我還很擔(dān)心大家都在擴(kuò)產(chǎn)能會(huì)不會(huì)導(dǎo)致惡性價(jià)格戰(zhàn)，目前來(lái)看并沒(méi)有，這個(gè)可以從定制家居8家企業(yè)回報(bào)率，毛利率等指標(biāo)看出來(lái)，特別是毛利率，一個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，打價(jià)格戰(zhàn)的話必定導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)或者促銷，從而導(dǎo)致毛利率下降。

下表是定制家居8家企業(yè)近三年毛利率凈利率變化，整體把毛利率和凈利率結(jié)合看，并沒(méi)有出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況。

這里要補(bǔ)充一個(gè)背景，那就是18、19年受經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)竣工滯后的影響，定制家居行業(yè)業(yè)績(jī)處于歷史低點(diǎn)，在這個(gè)背景下，企業(yè)要增長(zhǎng)，多做促銷是必然的，所以在這個(gè)背景下企業(yè)的毛利率小幅度下降應(yīng)當(dāng)是合理的。但我們對(duì)比2019和2017，發(fā)現(xiàn)只有三家定制家居企業(yè)毛利率下降，四家定制家居企業(yè)凈利率下降，且除了好萊客外，凈利率降幅都很小。

綜上，定制家居是一個(gè)很不錯(cuò)的行業(yè)。我們從結(jié)果看，定制家居行業(yè)8家上市公司ROE全部在15%以上，這在所有行業(yè)中是很少見(jiàn)的。毛利率全部在35%以上，凈利率基本在10%以上。大家都活得不錯(cuò)。

二、精裝修和竣工周期給定制家居帶來(lái)的歷史性機(jī)遇。

1）過(guò)往很慘，但最慘的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去

談到歷史性的機(jī)遇，必然是說(shuō)目前面臨拐點(diǎn)。說(shuō)到拐點(diǎn)，必然是說(shuō)目前經(jīng)歷U字形曲線，過(guò)往比較糟糕，未來(lái)比較美好。

我們回顧下這幾年的情況：2017年定制家居企業(yè)業(yè)績(jī)都很好，不僅定制家居，廚電等其它行業(yè)也不錯(cuò)?？聪卤?，2017年定制家居企業(yè)營(yíng)收增幅全部超過(guò)30%，廚電3家企業(yè)也全部超過(guò)20%。

2018年是一場(chǎng)大考。為什么說(shuō)2018年是大考，我們都知道，2018年是特別困難的一年，去杠桿、經(jīng)濟(jì)下行，很多明星公司在2018年倒下來(lái)了，例如康得新、東方園林等。對(duì)于與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的定制家居行業(yè)來(lái)說(shuō)也是一場(chǎng)考驗(yàn)，定制家居行業(yè)增速快速下降，以作零售為主的索菲亞和好萊客為例，2018年?duì)I收增幅相對(duì)2017年下降了一半。但是我們?cè)倏纯磸N電3家企業(yè)，已經(jīng)從高增長(zhǎng)降到了小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

2019年，只有更慘，還是以做零售為主的索菲亞好萊客為例，全年?duì)I收增速已經(jīng)降到小個(gè)位數(shù)，那么廚電呢？顯然是更慘，除了老板電器依靠工程高增長(zhǎng)全年保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)外，華帝和萬(wàn)和都出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

至于股價(jià)，肯定比業(yè)績(jī)更慘：定制家居8家上市公司，大部分上市沒(méi)多久就是股價(jià)歷史高點(diǎn)，然后一直跌。最近強(qiáng)勢(shì)的定制家居龍頭歐派家居，在持續(xù)上漲后也就是剛越過(guò)上市高點(diǎn)而已。主要原因是很多都是2017年集中上市，剛好遇到2018、2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠼?，?dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向悲觀，股價(jià)遭遇戴維斯雙殺。例如索菲亞、志邦、金牌、好萊客、皮阿諾、我樂(lè)家居6家在戴維斯雙殺過(guò)程中都跌去了市值的2/3甚至更多。即便是公認(rèn)的龍頭歐派也在雙殺階段跌去了一半，不可謂不慘，而且這種慘是整個(gè)行業(yè)的。

2018年和2019年的情況至少說(shuō)明兩點(diǎn)：一是宏觀周期的威力，投資的時(shí)候要特別注意。不過(guò)周期在下行時(shí)候是非常大的阻力，一旦反轉(zhuǎn)，上行的時(shí)候就是非常的助推力。二是定制家居企業(yè)為何面臨大考的時(shí)候情況比廚電好很多，這個(gè)要想清楚，這也是我去年寫定制家居系列文章中提到的，定制家居企業(yè)相比同樣受房地產(chǎn)影響大的廚電行業(yè)，多了幾個(gè)有力的積極因素，那就是滲透率提升、客單價(jià)提升，這兩個(gè)因子消化了起碼一半的宏觀影響。同樣的，如果宏觀周期因素逆轉(zhuǎn)，再加上這兩個(gè)因子助推，那就是順?biāo)佑?，三?jí)助推了。

2019年底，部分工程占比大的定制家居公司竣工小高潮實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)。但好景不長(zhǎng)，今年春節(jié)爆發(fā)疫情，讓復(fù)蘇進(jìn)程戛然而止，定制家居企業(yè)上半年業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)集體性負(fù)增長(zhǎng)，這兩年多以來(lái)，坎坎坷坷，凄凄慘慘，只到當(dāng)下才看到比較確定的曙光，也只在近幾個(gè)月，定制家居企業(yè)股價(jià)才開始回升，但其實(shí)大部分還沒(méi)有從歷史大坑中爬出來(lái)。

2）宏觀背景（地產(chǎn)竣工）已經(jīng)反轉(zhuǎn)

上面在與廚電企業(yè)比較的時(shí)候，看的是以衣柜零售為主的索菲亞和好萊客，我們?cè)僮屑?xì)看看數(shù)據(jù)，其實(shí)這兩家恰恰是這兩年多逆境中表現(xiàn)最差的企業(yè)，另外有5家在18、19年困難期都仍然能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的正增長(zhǎng)。其中，2019年收入增幅超過(guò)20%的有四家。為何以志邦、金牌、皮阿諾為代表的公司在19年仍然能保持20%以上的收入增速。這就是因?yàn)榫b修、竣工回暖周期這兩個(gè)一長(zhǎng)一短的硬邏輯。

先說(shuō)精裝修。這幾年國(guó)家政策層面持續(xù)出臺(tái)精裝修政策要求，房地產(chǎn)公司也有產(chǎn)業(yè)層面的需求，所以這幾年精裝修房比例持續(xù)提升。

根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015年至2018年，國(guó)內(nèi)精裝修住宅開盤套數(shù)由82萬(wàn)套上升至253萬(wàn)套，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.5%；滲透率方面，2016年國(guó)內(nèi)精裝修滲透率為12%，2017-2018年精裝房滲透率分別18.0%、27.5%，精裝房規(guī)模達(dá)到160萬(wàn)套、253萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)25%、60%。預(yù)計(jì)2019年將上升至32%。但對(duì)比北美、日本、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)80%左右水平，我國(guó)精裝修滲透率仍有較大提升空間。

沒(méi)有精裝修的時(shí)候，房地產(chǎn)商直接把毛坯房交付給消費(fèi)者，由消費(fèi)者選擇裝修材料，對(duì)于家居行業(yè)來(lái)說(shuō)是2C的市場(chǎng)。有精裝修以后，開發(fā)商直接需要裝修材料，對(duì)于家居行業(yè)來(lái)說(shuō)是2B的市場(chǎng)。對(duì)于家居公司來(lái)說(shuō)，兩個(gè)邏輯完全是不一樣的。所以定制家居企業(yè)中，有部分企業(yè)抓住精裝修的機(jī)遇，積極拓展工程渠道，做2B的市場(chǎng)，這里面，工程渠道拓展得早，拓展的多的企業(yè)，工程渠道的收入占比就越高，工程渠道收入占比越高，對(duì)竣工數(shù)據(jù)的敏感性越強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性越大。例如志邦、金牌、皮阿諾、我樂(lè)四家都是受益于去年四季度的竣工小高峰實(shí)現(xiàn)20%以上的收入增長(zhǎng)，而沒(méi)有在工程端受益的企業(yè)收入增長(zhǎng)自然就低很多。

精裝修是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，且趨勢(shì)明顯，斜率較高，這兩年充分受益于精裝修的建材家居企業(yè)未來(lái)還將持續(xù)受益，由于有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和合作經(jīng)驗(yàn)，目前受益的大概率仍將領(lǐng)先于其它新進(jìn)軍工程渠道的企業(yè)。

再說(shuō)竣工周期，竣工回暖是周期性的，前幾年慘淡，未來(lái)幾年回暖，接著怎么樣得看開工數(shù)據(jù)，總之會(huì)呈現(xiàn)一定周期性。去年底以來(lái)，由于地產(chǎn)竣工周期回暖和精裝修持續(xù)推進(jìn)，部分工程占比較大的公司預(yù)期也業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)，定制家居公司才從非常悲觀的預(yù)期中逐漸走出來(lái)。不僅是定制家居，從建材到廚電，都無(wú)不體現(xiàn)著這輪竣工回暖和精裝修雙邏輯的歷史進(jìn)程。更關(guān)鍵的一點(diǎn)是，竣工回暖這個(gè)邏輯雖然明確，但是因?yàn)榻昀鄯e的時(shí)間長(zhǎng)、缺口大，所以這輪竣工回暖周期推動(dòng)力將比上一輪更強(qiáng)，要么是爆發(fā)力更強(qiáng)，要么是持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

從已經(jīng)體現(xiàn)的數(shù)據(jù)看，去年末雖然有個(gè)小高潮，但是去年全年竣工同比增速僅2.6%，加之上半年疫情受阻，所以真正的竣工高潮還沒(méi)有到來(lái)，建材反應(yīng)快，預(yù)期也足，部分公司股價(jià)已經(jīng)幾倍，而對(duì)于大部分還在坑里的定制家居企業(yè)來(lái)說(shuō)，說(shuō)是歷史性基于也并非夸張。

所以對(duì)于定制家居企業(yè)來(lái)說(shuō)，擺在前面的，精裝修是長(zhǎng)期硬邏輯，竣工回暖是短期催化劑，這一長(zhǎng)一短，疊加精裝修邏輯的竣工回暖周期便是定制家居企業(yè)面臨的非常積極的宏觀背景。所以起碼未來(lái)2年時(shí)間，精裝修、竣工熱潮、定制家居滲透率、客單價(jià)幾重因素共同作用，業(yè)績(jī)提速會(huì)很明顯。

三、定制家居企業(yè)如何選擇，主要邏輯是哪些

1、得渠道者得天下，渠道數(shù)量和布局是重要參考

邱國(guó)鷺有個(gè)觀點(diǎn)我深以為然，轉(zhuǎn)述如下：要認(rèn)識(shí)一個(gè)行業(yè)，不妨做一道填空題，得（）者得天下，用一個(gè)詞來(lái)概括這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的是什么。例如，基金業(yè)是得人才者得天下，高端消費(fèi)品是得品牌者得天下，低端消費(fèi)品是得渠道者得天下，無(wú)差異中間品是得成本者得天下，制造業(yè)是得規(guī)模者得天下，大宗品是得資源者得天下。那么定制家居行業(yè)是得什么者得天下？

我先給個(gè)答案：得渠道者得天下。為何是渠道，為何不是品牌？

首先，定制家居行業(yè)與家電等行業(yè)一個(gè)很重要的區(qū)別就是消費(fèi)者購(gòu)買過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，涉及到尺寸、設(shè)計(jì)、重要細(xì)節(jié)等，所以必須親自到門店面對(duì)面溝通，所以定制家居行業(yè)渠道的作用要遠(yuǎn)高于家電等行業(yè)。

其次，定制家居企業(yè)品牌知名度很大一部分來(lái)源于渠道門店，除了機(jī)場(chǎng)等核心位置外，大手筆通過(guò)電視、互聯(lián)網(wǎng)等媒體打廣告的并不多。所以誰(shuí)的渠道多，誰(shuí)的曝光率和知名度自然就高。也就是帶品牌VI的渠道反過(guò)來(lái)是反哺品牌知名度的，所以渠道門店多的品牌知名度也更高，從而形成良性循環(huán)。

第三，品牌的核心在于心智占領(lǐng)，心智占領(lǐng)最直接的就是高中低檔，（例如空調(diào)中的格力、美的、奧克斯），高中低檔心智重要來(lái)源在于產(chǎn)品質(zhì)量和口碑。定制家居工藝不算復(fù)雜，雖然每個(gè)公司都宣傳自己的工藝、包邊，但是相對(duì)其它行業(yè)來(lái)說(shuō)這點(diǎn)門檻不算啥，技術(shù)含量并不高，這就決定了定制家居企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量上拉不開明顯的差異，體現(xiàn)在品牌上就是形成不了清晰的品牌心智，尤其是同梯隊(duì)品牌之間。例如歐派和索菲亞，志邦金牌好萊客。

在沒(méi)有接觸這個(gè)行業(yè)之前，索菲亞、歐派的名字就已經(jīng)很熟悉，但是卻說(shuō)不出來(lái)哪個(gè)品牌更好，我也問(wèn)了其他人，覺(jué)得索菲亞好的人可能還占多數(shù)。這說(shuō)明索菲亞當(dāng)初在品牌方面并不比歐派差，至少是旗鼓相當(dāng)，但是收入規(guī)模卻小很多。定制家居的品牌力體現(xiàn)在與其它中小品牌的比較上，但是同級(jí)別選手之間差距不那么明顯。我們?nèi)タ捶康禺a(chǎn)企業(yè)裝修選型，廚電基本選老板方太，因?yàn)閺N電品牌的檔次拉開了，櫥柜為何就比較分散，因?yàn)闄n次還沒(méi)明顯拉開。

先說(shuō)完邏輯再看結(jié)果，結(jié)果數(shù)據(jù)往往最有說(shuō)服力。下表是我19年寫文章時(shí)引用的一個(gè)表，雖然是18年的數(shù)據(jù)但是說(shuō)明收入和渠道門店數(shù)量的關(guān)系已經(jīng)足夠了。

2、盡量選擇單品牌擴(kuò)張，統(tǒng)一品牌可以利用品牌勢(shì)能順利實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張。

橫向品類擴(kuò)張的時(shí)候啟用新品牌比用原有品牌難度大很多。簡(jiǎn)單看下歐派和索菲亞兩家都很優(yōu)秀的企業(yè)就能看出來(lái)。歐派用原有品牌，現(xiàn)在衣柜收入規(guī)模快趕上櫥柜了，真正實(shí)現(xiàn)了兩條腿走路。而索菲亞的司米何其困難，索菲亞這么優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)司米都花了好幾年才扭虧為盈。

其實(shí)多品牌戰(zhàn)略適用于不同的定位，而不是不同的市場(chǎng)，從衣柜到櫥柜，消費(fèi)人群定位一樣，品牌定位一樣，就應(yīng)該單品牌擴(kuò)張（例如美的海爾，沒(méi)見(jiàn)它們洗衣機(jī)一個(gè)品牌電冰箱一個(gè)品牌空調(diào)一個(gè)品牌）。而有些高端品牌往低端市場(chǎng)擴(kuò)張（例如老板的名氣品牌），或者中低端品牌想往高端擴(kuò)張（例如美的的比弗利，海爾的卡薩帝，豐田的雷克薩斯），就得使用多品牌戰(zhàn)略。

除了歐派是統(tǒng)一品牌，還有一家志邦也是統(tǒng)一品牌的，所以志邦擴(kuò)展到衣柜的進(jìn)程也是僅次于歐派的，志邦這幾年衣柜收入持續(xù)高增長(zhǎng)，收入占比已經(jīng)達(dá)到小3成，成為保持業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹匾獎(jiǎng)恿?。市?chǎng)也看到這一點(diǎn)，所以歐派和志邦的股價(jià)是相對(duì)比較強(qiáng)的。

3、櫥柜企業(yè)拓展衣柜是順?biāo)浦?，反之是逆水行?/p>

從櫥柜往衣柜擴(kuò)張具有先天優(yōu)勢(shì)。前面在舉例的時(shí)候經(jīng)常提到以衣柜零售為主的兩家企業(yè)：索菲亞和好萊客，基本是這兩年定制家居企業(yè)中業(yè)績(jī)最差的，為何？就是因?yàn)樗鼈兪莻鹘y(tǒng)定制衣柜企業(yè)，要向櫥柜擴(kuò)張屬于逆向擴(kuò)張，難度大很多。相反無(wú)論是歐派，還是志邦金牌，衣柜業(yè)務(wù)都大幅增長(zhǎng)，在18-19年下行周期起到了很好的彌補(bǔ)作用。

4、工程占比高的當(dāng)下業(yè)績(jī)彈性大

前面提到，精裝修滲透率持續(xù)提升是長(zhǎng)期硬邏輯，這對(duì)于定制家居企業(yè)來(lái)說(shuō)，切入工程端就相當(dāng)于搶占了最靠前和最大的渠道。過(guò)幾年當(dāng)市場(chǎng)上一半都是精裝房的時(shí)候，不做工程端就只能在剩下的一半中去搶市場(chǎng)了，蛋糕就少了一半。從近兩三年短期看，竣工回暖也是非常確定的，那么工程渠道占比高的企業(yè)必然在這輪竣工回暖中充分受益。

從去年四季度到今年二季度定制家居企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況看，工程占比高的企業(yè)業(yè)績(jī)明顯高于工程占比低的企業(yè)。至于基本不做的工程業(yè)務(wù)的，例如尚品宅配和好萊客，去看看他們的業(yè)績(jī)，以及股價(jià)，就明白了。

所以，如果要考慮中短期的催化劑，就必須考慮工程占比，太低的在這輪竣工熱潮中是吃不到什么的，但比例也不能太高，假如比例超過(guò)50%了，那就不是一家定制家居零售企業(yè)了，那就離消費(fèi)者越來(lái)越遠(yuǎn)了。所以總結(jié)成一句：無(wú)零售品牌不強(qiáng)，無(wú)工程業(yè)績(jī)不快。

四、志邦與金牌點(diǎn)評(píng)

前面的邏輯講完后，一條條對(duì)照，最后就發(fā)現(xiàn)目標(biāo)鎖定在志邦家居、金牌櫥柜這兩家公司了。未來(lái)一兩年業(yè)績(jī)彈性最大的應(yīng)該是志邦和金牌

1、工程渠道和衣柜紅利的雙引擎

當(dāng)下，定制家居企業(yè)中，只有志邦和金牌擁有工程渠道和衣柜紅利的雙引擎。

2020上半年，志邦工程業(yè)務(wù)占比27%，同比增長(zhǎng)59%，金牌工程業(yè)務(wù)占比29%，同比增長(zhǎng)39%。今年二季度，兩家公司的增長(zhǎng)相對(duì)工程占比低的公司是非常明顯的。

2020上半年，志邦衣柜收入占比28%，同比增長(zhǎng)39%。金牌衣柜業(yè)務(wù)占比19%，同比增長(zhǎng)55%。

不光是今年二季度，2019年，志邦和金牌的工程和衣柜業(yè)務(wù)也是高增長(zhǎng)。

如果說(shuō)工程渠道除了志邦和金牌，皮阿諾、我樂(lè)，甚至龍頭歐派索菲亞都做的不錯(cuò)，也增長(zhǎng)很快，那么擴(kuò)展的衣柜業(yè)務(wù)，能有一定比例且保持快速增長(zhǎng)的恐怕只有志邦和金牌了。歐派衣柜業(yè)務(wù)占比高，但是增長(zhǎng)放緩了，因?yàn)闅W派衣柜過(guò)了品牌擴(kuò)張初期的紅利期，規(guī)模上來(lái)后增速回歸到整體增速。

2、半年報(bào)體現(xiàn)出非常好的預(yù)期

志邦家居：Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.98億元，同比增長(zhǎng)22.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比增長(zhǎng)21.44%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)19.05%。半年報(bào)中合同負(fù)債和存貨中的發(fā)出商品同比大幅增長(zhǎng)。

另外，根據(jù)業(yè)績(jī)交流會(huì)透露的信息：

大宗：預(yù)計(jì)全年延續(xù)去年的增速，超過(guò)10個(gè)億（去年是6.4億同比增長(zhǎng)64%），今年如果超過(guò)10億，則增速56%以上；衣柜增速也大概率在50%以上。

零售端開店順利：預(yù)計(jì)全年開店300-350家。

產(chǎn)能規(guī)劃：德國(guó)有臺(tái)設(shè)備延遲到8月底才能到貨，原本6月份投產(chǎn)現(xiàn)在要到9月底了，今年確實(shí)在產(chǎn)能滿足方面想了很多辦法，產(chǎn)能沒(méi)有及時(shí)跟上，造成了訂單的積壓，后面產(chǎn)能應(yīng)該能夠保證。目前929畝土地，大概滿足55-60億的產(chǎn)能，明后年的產(chǎn)能布局是沒(méi)有問(wèn)題的，內(nèi)部方面，也在做產(chǎn)能優(yōu)化，一部分產(chǎn)能也會(huì)從櫥柜改成衣柜，外貿(mào)專業(yè)生產(chǎn)線也改成了工程和衣柜。目前工廠忙不過(guò)來(lái)，實(shí)行兩班倒。

金牌櫥柜：Q2 單季營(yíng)收同比+10.69%至 5.61 億元，單季歸母凈利潤(rùn)同比+8.60%至 0.55 億元。單季度扣非增21.9%。

金牌業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)說(shuō)7月工程同比增長(zhǎng)150%，全年目標(biāo)是翻一番，衣柜全年目標(biāo)50-60%。海外預(yù)計(jì)今年1.2-1,4個(gè)億。零售6月同比轉(zhuǎn)正，7月基本持平。工廠準(zhǔn)備兩班倒，景氣度也是非常高。

除了志邦金牌，其實(shí)還有兩家公司繞不開的，那就是龍一歐派和龍二索菲亞。

歐派是這個(gè)行業(yè)公認(rèn)的王者，渠道門店最多，且統(tǒng)一品牌，從櫥柜擴(kuò)展到衣柜，再到木門衛(wèi)浴，都順風(fēng)順?biāo)?，低迷期也能保持兩位?shù)增長(zhǎng)，唯一的缺點(diǎn)就是估值一直居高不下。所以對(duì)于歐派，只需要考慮估值問(wèn)題。

索菲亞是遇難王子，過(guò)往的兩年半是索菲亞最艱難的兩年，因?yàn)樗鞣苼喌呐品浅ｋy打，既是多品牌經(jīng)營(yíng)，又是從衣柜往櫥柜逆向擴(kuò)展。不過(guò)從剛剛公布的半年報(bào)來(lái)看，索菲亞還是很頑強(qiáng)的，硬是憑借零售能力走出了困境，而且還把司米做到了10億左右的規(guī)模（注意這10億不是工程哦），與好萊客對(duì)比下就知道索菲亞的優(yōu)秀。索菲亞最困難的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)也很可能在零售端的復(fù)蘇中保持一定的增長(zhǎng)。

總體來(lái)說(shuō)，定制家居行業(yè)未來(lái)一兩年面臨的宏觀環(huán)境和即將兌現(xiàn)的邏輯是非常明確的，定制家居企業(yè)質(zhì)地又還不錯(cuò)，所以整體機(jī)會(huì)比較好，我個(gè)人根據(jù)長(zhǎng)期跟蹤和綜合考慮，基本鎖定在以上四家公司。

（文章來(lái)源：雪球，作者：默客冰，侵刪）