4月25日，浙江美大發(fā)布2019年第一季度報告。

一季度收入和凈利增長環(huán)比提速，為全年打下堅實基礎(chǔ)   

公司2019年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.90億元，同比增長31.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.75億元，同比增長22.09%，扣非后凈利潤0.72億元，同比增長21.26%，一季度實現(xiàn)每股收益0.12元，同比增長33.33%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.37%，同比提升0.77pct。   

雖然19Q1廚電行業(yè)整體有所下滑（油煙機零售量-1.5%、零售額-2.8%；燃氣灶零售量-1.0%、零售額-2.7%），但作為廚電行業(yè)中的細分行業(yè)和新品類的集成灶依舊保持超30%的較快增長。通過近幾年的高速增長，集成灶已經(jīng)從導入期逐步過渡到初級成長期，以公司為代表的浙江品牌領(lǐng)銜行業(yè)發(fā)展。公司一季度收入和凈利增環(huán)比加速，為19全年打下堅實基礎(chǔ)。   

積極加大市場費用投入，持續(xù)拓展多樣化渠道資源   

分產(chǎn)品來看，一季度公司集成灶實現(xiàn)收入2.62億元，同比增長31.03%，其他產(chǎn)品0.27億元，同比增長34.83%，公司主力集成灶產(chǎn)品高增長主要靠銷量帶動。在行業(yè)競爭不斷加劇的大背景下，公司持續(xù)增加對市場的布局投入，大舉加大銷售費用投入以及加強對經(jīng)銷商扶持力度，一季度公司銷售費用0.45億元，同比增長92.17%，增速遠超收入增速60.54pct，銷售費用投入依舊維持高位。   

分渠道來看，線上方面，公司持續(xù)加大電商方面的投入，一季度預計電商實現(xiàn)翻倍增長，占收入比重超10%。線下方面，公司在采取先款后貨的銷售政策的同時，允許部分信譽較好、發(fā)展?jié)撃茌^強的經(jīng)銷商一定的信用額度支持，以減輕經(jīng)銷商資金壓力，從而增加經(jīng)銷商的提貨和銷售積極性。此外，公司今年繼續(xù)加大KA、建材、工程渠道的投入力度，預計建材KA等渠道將于今年年中開始逐步對收入有所貢獻。公司19年將繼續(xù)拓展多樣化渠道資源，逐步完善渠道布局，進一步享受渠道紅利。   

毛利和凈利率均有所下降，具備較強的現(xiàn)金創(chuàng)造能力   

公司2019年一季度整體毛利率和凈利率分別為53.84%和26.02%，分別同比降低0.73個百分點和2.03個百分點。凈利率下降主要源于公司繼續(xù)通過主動增加銷售費用（含渠道費用、營銷費用、廣告費用等）以擴大銷售規(guī)模和維持較高的市占率（1季度銷售費用率同比提升4.88個百分點至15.50%），但同時公司也加強對管理費用率的把控，一季度管理費用率同比降低3.05個百分點至8.90%。   

財務(wù)指標方面，2019年一季度末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)0.41億元，同比增長142.54%，這主要源于公司銷售渠道和政策的變化；存貨0.70億元，同比下降24.67%，終端動銷積極；預付款0.19億元，同比增長99.2%，主要是公司加大品牌營銷力度，預付廣告宣傳費增加所致。2019年一季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.42億元，同比增長67.54%，具備較強的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。   

盈利預測及估值 

在廚電領(lǐng)域，集成灶子板塊較傳統(tǒng)廚電增速更快。公司緊緊圍繞“以集成灶為核心，打造領(lǐng)先的整體廚房、健康廚房、智能廚房的解決方案”的戰(zhàn)略思路，公司新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產(chǎn)品項目（智慧生產(chǎn)制造基地）的建設(shè)預計于19年上半年可進行試生產(chǎn)，這將為公司銷量的快速提升提供強有力的保障。   

我們預計公司2019-2021年實現(xiàn)收入17.4億、21.3億和25.3億，同比增長24.2%、22.2%和18.8%，預計2019-2021年實現(xiàn)凈利潤4.56億、5.51億和6.54億，同比增長20.8%、20.7%和18.8%，對應(yīng)EPS0.71元、0.85元、1.01元，對應(yīng)當前股價估值為18.8倍、15.6倍、13.1倍，維持“買入”評級。

（文章來源：浙商證券，侵刪）